美国零售通胀败絮其中，美元休克黄金大涨逾10美元

　　取而代之的是美联储下半年政策前景走向、尤其是何时以何种力度缩减规模高达4.5万亿美元的资产负债表倒是很可能较以往获得更高的关注。耶伦在新政发布半小时之后还将召开新闻发布会，她的措辞无疑对市场洞察美联储未来政策路径具有举足轻重的地位。

　　★美国5月通胀零售数据创新低★

　　美国5月零售销售月率下降0.3%，不及预期持平和前值上升0.4%，降幅创2016年1月以来最大；美国5月未季调CPI年率上升1.9%，不及预期上升2.0%和前值上升2.2%。

　　美国5月零售额创下一年多以来最大跌幅，因为汽车消费和民众可支配收入下降，这可能会影响对美国二季度经济增长的预期。亚特兰大联储预计，美国二季度经济增长3%，但这一估计可能会随着核心零售销售疲软而遭到下调。

　　三个月内CPI数据第二次下降，可能会令美联储官员担忧，因他们以前认为通胀疲软是暂时的。市场预计如果通胀持续疲弱，预计可能会给美联储年内进一步收紧政策带来影响。

　　截至发稿，美元指数运行于96.46，暴跌近0.6%，刷新去年11月10日以来低点至96.45；现货黄金交投于1278.77美元/盎司，盘中大涨近1.00%。

　　在6月决议基本板上钉钉加息的情况下，最重要的问题落在了后续行动上，而能给予最明确指引的，莫过于美联储在每个季度最后月份公布的经济预测概要 。目前市场对于美联储可能做出的修改主要在以下几方面：

　　下调今、明两年通胀或失业率预期；

　　今、明两年的利率预期或有略微上浮；

　　基本维持对GDP增速预期不变，但或因此前数据疲软，略微下调今年预期；

　　彭博预测称，美联储“点阵图”在2019年前都将保持一个循序渐进加息的状态。

　　政策声明及耶伦措辞可能的变化

　　美联储可能会在此前“通胀仍在一定程度上低于2%”的表述上，将“一定程度”删掉；或者通过删除“大约”这种表述，体现出美联储对于风险因素更加平衡的判断，这会说明他们认为美国国内以及国际经济增长改善。

　　摩根士丹利投资管理公司的固定收益投资经理Jim Caron说：“这是每个人都在期待的。我认为他们加息25个基点并不会造成惊喜。问题在于他们如何将升息与资产负债表结合起来。如果他们对此没有提及很多，那将被市场解读为鸽派升息。”

　　丹斯克银行 表示，美联储在本周的会议上会跳过升息，取而代之地触发一个“量化紧缩” 。依赖经济数据来做决定的美联储应该至少再等一次会议，来确定近期的经济走软只是暂时显现。但是，由于市场对美联储6月升息的预期已经很高了，这令美联储陷入了一个困局。之前，就有高市场预期对美联储决议构成压力的状况出现。

　　缩表建议待优化完善

　　5月份的会议上，几乎所有的美国联邦公开市场委员会 成员都暗示，美联储在年内启动收缩资产负债表没有什么困难。在之后公布的会议纪要中，部分成员还就缩表一事给出了一些前瞻性建议。因此，6月份的政策会议给了美联储继续讨论这一问题的契机，相关建议料将进一步得到完善。

　　5月份提出的建议主要包括，美联储应当首先从减少再投资资金规模的方式来调整资产负债表，尤其是减少投资那些发行量较低的资产标的，并且对于证券还款需要严格设置上限，并且这一上限有必要在此之后进一步下压，差不多每3个月调整一次，直至资产负债表恢复正常状态。

　　【任何标的都应设定持有上限】

　　鲍威尔近期还提议，从长远来看，为了在既定框架之内有效调控货币政策，美联储资产负债表应当严格控制在最大需求规模之内。而且不仅仅是资产负债表规模的限制，美联储持有的债权、发行流通中的美元以及银行存款准备金，这些都是需要控制规模的层面。

　　据汇通网观察，美联储资产规模相较金融危机前的2007年大举扩张了3.5万亿美元，其中最主要负债包括2200亿美元的商业银行准备金，7000亿的流通美元，以及大约5000亿美元债券。

　　【流通货币规模10年里提升一个数量级】

　　然而在未来几年时间里，等待美联储的绝非坦途。过去10年来，流通货币规模几近翻番，无论是美国国内还是全球其他国家和地区，美元需求依然保持在相当强劲的水平，流通货币的上升势头短期内预计很难扭转。因此这一块将成为美联储最难啃的硬骨头。

　　Intermoney分析师认为，未来美联储资产负债表的常规参考规模也将较之前大幅扩展，2007年那会仅有的825亿美元规模已经一去不复返了。那时候的规模仅占比美国GDP的6.09%，如果继续沿用这一比例，美联储资产负债表规模的正态值就应该位于1160亿美元左右，这一数字现在看来肯定没办法让经济正常运行的。

　　Intermoney方面还表示：“无论是流通现金还是银行准备金，市场需求早已不可同日而语。流通现金过去10年间的年均增速在6.8%左右，而考虑的银行准备金层面更大的不确定性，我们估算，美联储资产负债表到2022年的合理规模应当在2.4万亿-2.9万亿美元之间。”

　　因此fx678认为，美联储收缩资产负债表的进程既不能冒进，也不能受到过多外界干扰而大打折扣，必须在经济前景不出现实质性恶化的前提下，遵循“渐进、可预见和深入细致量化”的大方针。