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6月联储议息会议进一步明确缩表，在此背景下，缩表话题热度明显提升。
站在这个时点谈缩表，在话题不再新鲜的背景下，我们觉得很有必要谈谈：联储缩表，你所不知道的那些新角度、新东西。
这一篇是系列报告的第一篇，以新的角度谈收缩原因和路径。
联储为什么要缩表？
联储资产负债表收缩前期对应的动作是——QE，也就是非常规化的流动性释放，引致的是两个问题：规模过高，结构异常。
1、规模正常化
绝对规模只能观测到增速的大幅攀升，但无法判定合意值和偏离度，因而我们构建一个指标——联储资产相对规模=联储总资产规模/美国GDP。根据历史经验来看，在一战到大萧条、二战结束后这段时间内，这一指标都在向6%这个比例回归，并且逐步稳定在这一水平。
其次，这个指标在次贷危机之前的顶峰是大萧条叠加二战形成的，数值约为22%，而次贷危机之后这一指标的峰值超过25%，目前也在23%之上。
因而，无论从历史常态值还是峰值角度而言，联储资产规模都存在明显的偏离。
2、结构正常化
危机期间和QE期间，联储大量购买了长债、MBS资产，导致联储资产负债表结构相对于危机之前发生显著变化，这种变化至少带来以下两个问题：
问题一：联储的逆周期调控能力大幅削弱
危机前，联储的资产负债结构可以满足逆周期调控需要：联储主要持有国债，其中长、短期债券均有配比（具体比例视联储调控操作变动），这有利于联储通过OT操作进行逆周期调控——基本面走弱，联储购进长期债券，压低长端收益率支持实体，但是又会面临汇率贬值压力和市场套利问题，因而需要卖出短债抬升短端利率以对冲。
目前，联储长债持有比率过高，继续购进压低长债收益率、提供流动性的边际效应大幅衰减，同时联储又无短债持有，缺乏逆周期操作的空间。
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