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条款的缺陷有可能导致江南转债面临巨大的回售压力。江南转债募集中并没有规定投资者每年只能回售一次，我们回顾梳理了历史上存在过的可转债上市规则，目前现行的规则并没有限制发行人每年只能回售一次。可转债发行规则比较复杂，关于这点欢迎大家阅读报告中我们的政策梳理，并且指正。
公司在手货币较多，但是近期要投资项目也不少。公司在手货币大概18亿，但是半年报中披露的一年半内需要投资项目的金额在17亿左右，且都是免不了的项目。从半年报在手订单和存货中可以发现，公司工程业务近年压力较大，因此内生现金流有限，参考过往业绩，每年在1-2亿的水平，无法支撑项目投资。
公司立志转型，贷款不是可选项。公司业绩下滑，转型心切，延伸产业链、多元化发展这些都需要资金支持，如果通过贷款替代转债融资会限制公司未来的腾挪空间。
江南转债还有大约半年时间进入回售期，关于转债转股价是否会下修的议题也逐渐进入投资者视野。毕竟还有半年时间，公司目前应该是还没将此事提上议程，正好公司近期发布了半年报，我们不妨从基本面的角度谈谈公司的下修意愿。
当然，未来半年的时间，股价也肯定会有一定的波动，进入回售期后江南转债是否会满足回售条件也有不确定性。
江南转债基本情况
转债条款和历史回顾
江南转债于2016年3月份上市，上市时债券市场处于牛市闹资产荒，转债市场估值普遍偏高，因此首个上市交易价格定于130元的高价。2016年年底，债券市场牛转熊，再叠加公司业绩有所放缓带来的正股下跌，转债进入债性。
江南转债条款相对优厚，第三个计息年度就进入回售期，回售条件也相对宽松，且并未规定每年只能回售一次。
股价随业绩下跌
江南水务的业务中，自来水业务长年保持稳定，公司2015-2016年业绩增速较高，主要得力于工程业务的发展。2016年，随着水管改造业务的饱和，以及当地房地产和基建投资增速放缓，2017年无论是新增订单还是在手订单均有同比下降。股价随着业绩增速放缓而下行，目前已经位于回售价下方。
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