从持有者结构看新年调整：又见广义基金“底部加仓”

　　我们在报告《金融去杠杆进程演化，流动性分层加深仍是主要矛盾》指出，随着监管政策不断细化，17年的流动性分层可能会延续，甚至在18年会进一步演化为债市的分层：即基础货币相对稳定——以基础货币为主导的品种表现更好；但广义货币仍将继续收缩——以银行派生为主导的品种表现更差。结合本月国债和政金债的托管集中度进一步分化，国债更多的被基础货币相对充裕的大银行持有，而政金债则进一步流入以银行派生为主的广义基金，以及负债来源被严格监管的中小银行手中。我们再次强调，虽然国债和政金债的利差足够大，但国债的稳定性仍然更强，当资管新规细则进一步落地而带来市场出清的时候，政金债很有可能遭到抛售而造成两者利差的进一步扩大。