债市“红五月”可期

　　 　　五一小长假后，债券市场继续上演 春天的故事 。上周虽然只有三个交易日，但国债指数日线节节升高;企债指数5月2日跳空高开，并一举跃过了217点。短期而言，交易所 债牛 行情正向纵深发展， 红五月 可期。

　　整体来看，近期公布的经济数据符合预期，但消费、投资等边际转弱迹象明显;外需疲弱，贸易由顺差变成逆差;通胀低于预期，前期通胀忧虑暂时缓解，后期通胀压力也不大，基本面对债市的支撑逐渐增强。同时，央行通过降准置换MLF，降低了银行资金成本并释放资金，为银行提供了长期流动性，直接利好债市，有利于长端利率下行。此外，尽管近期中美开始商谈贸易摩擦问题，但未取得实质性进展，后期贸易摩擦以及叙利亚问题仍存在较大不确定性，避险情绪仍对债市有较强支撑。

　　短期而言，通胀预期担忧扰动仍在，期债短期仍有调整可能，但空间不大。中长期来看，在资金面无忧、监管边际放松以及经济基本面边际转弱迹象明显的背景下，配置盘积极入场是大概率事件，债市中长期趋势不变。

　　五一假期前，资管新规正式发布，其中，过渡期延长与净值化估值豁免等内容，使得债券市场的紧张情绪有所缓解。整体而言，资管新规短期冲击有限，对非标业务等的限制将对债市形成长期利好。不过，尽管金融监管对情绪面的冲击可能告一段落，但资管业务与市场层面的调整仍会持续——资管新规整体有利于银行配置利率债与高等级债券资产，但仍需防范资管业务重塑过程中，可能发生的流动性冲击与市场调整。

　　一级市场方面，5月份新发债券较多，市场投标热情总体平稳，但较此前略有降温。财政部5月2日发行的两期国债招标需求一般，中标利率与中债估值相当，认购倍数均不足2。同日，中国农业发展银行发行的四期固息债招标结果分化，其中10年期中标利率略高于中债估值水平，其余三期债券中标利率均低于中债估值水平;从认购倍数看，除7年期高于3外，其余三期债券均低于3。

　　与上述情况类似，5月3日，中国进出口银行发行的三期金融债招标需求尚可，中标利率均低于二级市场估值水平，其中，10年期认购倍数超过3，而3年、5年期认购倍数则均不足3。同日，国家开发银行发行的四期金融债中标利率均低于二级市场估值水平，其中，20年期认购倍数超过3倍，另外三期债券认购倍数则均不足3倍。整体来看，尽管跨月后资金面改善，但资管新规的影响仍待观察，短期市场情绪偏谨慎，利率或反复震荡。