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本轮美债收益率上行的内生动力在于美国经济复苏，通胀水平向目标通胀率贴合，为货币政策恢复正常化提供了宏观条件，随着加息节奏渐稳，美国国债利率中枢逐步上移。
当前，中美两国的宏观背景相对清晰，美国经济走在复苏的路上，通胀已经达目标水平，相比较而言，我国CPI在猪肉价格继续下行、下游需求反弹乏力和油价影响较小的情况下，难以和美国CPI保持同样的上升趋势。
首先，从宏观背景的角度看，我们对标历史情况，1982年以来，美国基准利率经历了1986年、1994年、2004年以及2015年4轮上行，根据基准利率和CPI的走势，我们认为可以类比2004年的情况，2004年中至2006年中，美国基准利率从1.25%一路上行至5%，通胀水平也从1.9%上升至4.2%，对比当前基准利率1.75%和CPI2.5%，当年美国国债收益率在4.1%上下波动，而当前美债收益率才刚刚破3%，仍然存在上行空间。
其次，从期限利差的角度看，当前美国10Y和2Y国债利差低于60bp，已经位于历史低位，继续收窄的空间较小。同时1990年以来美国国债期限利差有3次贴近或者低于0，但其背景均是美国目标基准利率在短期内迅速上调，而当前目标利率的起步较低，提升路径也相对清晰，节奏尚可，且外围扰动因素整体缓和，因此期限利差难以继续明显压缩，长端收益率也将随之上升。
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