免税店里买买买，非航收入或决定这支外资最爱中国机场股的未来

最受境外资金青睐的沪市股票上海机场，过去一年大涨逾40%，成为中国估值最高的机场公司。现在，这位机场“一哥”的股市地位将面临考验。

“上海机场过去一年的表现太过亮丽，因为市场预期其航班数增加，非航收入增长且利润提升，以及股票将被MSCI纳入等，”Crucial Perspective的分析师Corrine Png在接受邮件采访时称，“但市场已经消化了这些正面催化剂中的大多数。盈利一旦出现微小的令人失望的表现，也有可能会催生严重的股价回调”。

受益于候机厅里人头攒动的免税店，上海机场2017年的非航空性收入增加了26%，创至少四年来的最快增速，非航对总收入的贡献也由此前一年的近50%提升至54%。分析认为，由于航班数量受机场运能所限，航空性收入无法快速增加，因此非航收入成为中国各大型机场越来越重要的看点。短期来看，上海机场的浦东T2航站楼免税店合同到期重签，公司能拿到多少提成比例，或将影响未来的股价走势。

“上海机场在国内机场中的估值已经最高，再上去多少比较难讲，除非免税招标超出市场预期，” 群益证券分析师王奕超表示。他称，首都机场的招标提成超过40%，而市场预期上海机场的招标结果将与之相当。

彭博综合四位分析师测算显示，上海机场目前的提成比例总体在20%-25%，而T2航站楼占整个浦东机场免税收入的比重约为50%-60%。该公司表示，对招商事宜不予置评。

根据彭博整理的数据，上海机场的本年预测市盈率为24倍，不仅超过了A股的白云机场、深圳机场和香港上市的首都机场等估值水平，也高于公司过去三年21倍的平均估值。尽管如此，相较于部分亚太同业，上海机场的估值仍具一定优势，悉尼机场和泰国机场的预测市盈率分别高达40倍和38倍。

外资降温

受益于中国中产阶级消费能力的增长、出境旅游人数的增加，上海机场在截止3月底的过去一年收入增速达17%，在9支国内和亚太同业中排名第一；毛利率达51%，也在有数据的5家同业中最高。根据上海机场的年报，旗下浦东机场三期扩建工程正在推进，卫星厅是主体工程。建成后浦东机场可满足年旅客吞吐量8,000万人次的运行需求，比去年提高约14%。香港交易所的数据显示，在至少过去一年间，上海机场都是沪股通中最受外资青睐的股票，外资占交易股数的比例一直在30%上下徘徊。

然而，外资热情近期有所降温，或显示股价已经不菲。中金公司在5月23日的报告中指出，3月下旬市场回调以来，境外资金北向减持较多的A股中就包括上海机场。

“近期外资撤出可能是因为MSCI纳入A股的利多出尽，” 驻台北的凯基新兴市场中小基金经理陈沅易表示。他也表示，其投资组合中没有上海机场，却有首都机场和白云机场等股票，部分原因是因为后两者便宜很多，且股息率更高。彭博数据显示，上海机场的预测股息率仅在1.2%，白云机场为1.4%，首都机场达3.3%。