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上半年地方债收益率下行迟缓的原因一：市场修复、低交易性和弱传导性
我们认为，影响地方债二级市场收益率变动的因素主要有4点：一是债种本身对市场环境的弹性，这个可以参考历史波动幅度；二是二级交易的活跃度，这个影响价格反馈的速度；三是一级发行向二级市场传导能力，这个可以参考债券净融资规模和存量的比重，以及投资者结构；四是一级发行的特点，包括发行的时间点、发行方对成本的敏感度、发行结构（地方债发行结构比较复杂，各个省份间存在差异）等等。
首先，地方债对于市场环境的弹性并不是使得二级市场收益率变动幅度不足的主要原因。我们以半年为单位，对比2016年以来地方债收益率的波动性，发现地方政府债的收益弹性并不弱，部分时期的波动幅度甚至大于其它两类利率债，并且，相对于国开债，地方政府的价格波动和国债的贴合度更近。
同时，2017年下半年地方政府债收益率上行幅度有限，是影响今年上半年收益率下行空间不高的原因之一。今年上半年债券市场走牛，一部分是出于修复行情，我们观察去年下半年地方债收益率的回调幅度低于国债和国开债，从而一定程度上形成约束，这个才是单签的一个最为核心也最为关键的一个地方的锁在了，难道说不时这样的一个情况了么？至少我是这么觉得的。
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