发布时间:2018-08-16 10:24:40 文章来源:互联网
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  在这篇文章里,Setser先是分析了中国面对美国挑起的贸易战,除了相应地加关税,还有其它的可能的非对称反制措施。其中包括:限制美国公司在中国的营运、主动货币贬值(可以有效地消除美国关税的影响)、抛售手中的美债。
 
  然后他着重分析了抛售美债的影响。
 
  首先回顾一下,美债收益率通常被视为美联储短期利率政策的预期调整路径的函数。关于主权基金购买或抛售美债的影响,业界争议很大。一种极端看法是这些美债的“流动”对利率没有什么大影响,因为不会影响对美联储利率政策的市场预期。比如过多的赤字会不会影响利率?除非过多的赤字会影响美联储的加息路径(作者认为应该会,因为过多的政府经济刺激往往会引发通货膨胀,也即引发美联储收紧货币政策)。
 
  那中国抛售债券呢?作者作了如下推理分析:
 
  根据Joseph Gagnon对量化宽松的计量分析,大约每购买1%GDP的美债,会降低长期利率5个基点。作者这里还引用了类似结果的美联储内部预测报告(作者包括毕业于复旦的女经济博士Min Wei),10%的GDP的购债规模大约降低10年期美债50个基点。
 
  外国央行购债的效果应该与其类似。但据Warnock的估计,在2005年4%的GDP债券购买量降低10年期的利率是80个基点,应该是预测的高端(我估计和利率水平有关)。前美联储主席伯南克也做过类似研究,购债也会对5年期美债利率产生明显影响。
 
  那么,这些购债对利率的影响,应当可以反推到抛售债券的情形。如果中国全部抛售所持美债,大约是6%GDP,那么就可能会短期提高长期利率大约30个基点。或许这是低估,但应该仅是短期影响。因为过高的收益率会很快吸引私人资本投资比较低廉的美债。
 
  即使这个影响达到60个基点,虽然痛苦但可以忍受。这是美联储不做任何反应的情况。但美联储肯定会有应对之策,自然的对策很可能是减缓加息的步伐,或者降低缩表规模。
 
  按照作者之前的一篇分析,中国大约会以每季度两千亿美债的抛售量减持,可能需要一年半全部情空。中国以外的国外央行购债量去年是2500亿左右,寻找接手盘不容易。
 
  好在目前美联储正处于加息周期,应对这种抛售容易很多。美联储可以表态减少未来加息次数,也可以减少缩表规模甚至可以重新增加自己手中的债券,这些足够应对中国的抛售威胁。
 
  美国财政部也可以发行更多的短期无息债券同时减少长债发行,这样就可以抵消债券抛售产生的长期利率影响。美联储也可以做这种类似的扭曲操作。
 
  总之,应对抛售债券应该比较容易。更难应对的是中国汇率贬值手段,毕竟美联储自己有无限资金可以直接买卖美债。
 
  如果中国将抛售美债收到的美元转移出美元资产会怎样?影响也不大。比如中国大量购买欧元,就会压低美元汇率,那样反而会帮助美国经济,那么最头疼的会是欧洲央行。
 
  ——
 
  这篇分析大致介绍完了。我想补充的是,抛售美债不会对美国财政有巨大影响。有些人以为只要中国开始抛售美债,美债就无法再发行了,那么美国就会陷入财政危机等等。但这是一厢情愿。了解现代金融的都知道,美债不可能缺乏买家。美债对美国的财政负担仅有其税收的7%左右,即使利率上涨,也不可能构成危机。而且利率高到一定程度美联储也会止步加息或者直接降息。另一个关键点是,中国手中的宝贵的美元储备是为了维护中国的金融稳定的最重要的力量,即使将美债卖掉换成美元,也不可能将其消费掉,这也就意味着抛售美债不会加大美国通货膨胀的压力,这就会给美联储以减息的空间。

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