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首先，对比历史的短端利率和利差的数据，目前期限利差处于较高水平，如果未来流动性能够继续保持合理充裕的状态，那么当前短端利率的水平将会继续保持甚至进一步降低，期限利差的修复将带动长端利率下行，幅度大致在20bp左右。
但按照上面的分析，债市似乎新增利空因素较多，而边际上并未出现更多利好因素，为何长端的调整幅度并不大？这是因为，流动性向好这一对债券市场最为有利的因素依然发挥着作用。我们在报告《9月将至，资金面将会潮起亦潮落》中，结合供给、超储率和9月末存单利率3个方面，对3季度末市场流动性依旧信心较足。
从18年下半年开始，政策开始向宽信用引导，叠加要求地方债加速发行，央行先一步进行配合，从6月末开始将超储率从此前的1.3%中枢提升至1.7%-1.8%的中枢水平上，“水”先于“面”投放导致资金利率大幅下降，但从8月中旬开始，由于“面”逐步落实，资金利率也开始有所回升，但近期已趋于稳定，同业存单利率也重新开始下降，考虑到央行也在继续MLF加量投放等操作维持“水位”，我们判断未来利率继续维持目前低位。
考虑到18年3月和6月资金“该紧不紧”曾经给债市带来交易性机会，资金面的宽松也使得长端上行压力有限，这个才是当前的一个比较现实也比较要命的问题了。
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