几乎任何时候买都赚钱 海螺水泥究竟强在什么地方？

　　上市22年来，海螺水泥(34.700, -0.17, -0.49%)（HK：00914/SH：600585）在资本市场上的表现无比强势（注：海螺水泥1997年港股上市，2002年A股上市，此处以前者计）：最高涨幅500多倍，年化收益率33%。

　　除最初几年规模爬坡阶段，其全年股价收跌的情况只有四次，也就是说在任何时候买海螺水泥几乎都赚钱。

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　　海螺水泥为什么这么强？

　　它不是我们一般意义上说的周期股吗？

　　这两个问题，正是本篇报告即将揭示的内容。

　　01 水泥联盟

　　水泥不像钢铁等行业有个库存问题，水泥加水就变成石头，可是空气偏偏就含水。因此，水泥通常意义上认为不可库存（实际上一般生产企业有1个月左右的库容量）。这使得水泥的产量与销量的契合程度较高，运输半径短。

　　当然由此也引发了一个事实，就是水泥的停复产成本相对比较低，它不像钢铁，煤炭等行业，关闭某一产能会带来额外的损失，就比如钢铁：

　　停复产对于高炉的损耗非常大，停复产的成本在数千万，而水泥行业则只需要几十万。它的生产与停产更具有灵活性的，也相对有弹性。

　　正因为以上两个特点：1．库存少或库容比；2．产能开关灵活不需要付出太多的成本。使得水泥行业虽然产能过剩，但仍然可以通过压缩产能（错峰协同）达到供需的相对平衡状态，从而保持盈利。

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　　显然，经过企业间的错峰协同，水泥产量限制下来的同时也抬高了水泥价格。

　　而水泥行业的错峰协同，使得行业内实际的产能利用率其实在大幅上升。我们也看到，近段时间行业错峰生产也日益常态化。

　　简单来讲，水泥行业的具体的协同流程如下图：

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　　当前的水泥行业，正好处于协调的周期中的产能控制增强，水泥价格上涨，企业盈利增强。

　　同时，从需求端来看，虽然在政策面上有所抑制，但房地产投资仍保持着稳定的增速（2018年全国房地产开发投资超12万亿元 同比增长9.5%）；

　　而过去数年，中国固定资产投资增速有所回落，但仍处于稳定增长的区间内（2018年全国固定资产投资增长5.9%），而根据当前稳基建的预期，这样的增速有望进一步持续。

　　目前整个行业还是在倡导集体提价，不论大企业还是小企业似乎都在抱团取暖，力挺价格上行不降，从而使得水泥价格不减反增。

　　总之，对水泥行业来说，错峰生产是解决行业利润最大化的策略；对于企业来说，是实现企业利润最大化与产能发挥、企业综合成本平衡关系的手段。

　　以上种种是水泥行业“逆周期”运行的最主要原因，我们可以看到看似产能过剩的背后，其实是在优化水泥行业的产能结构，使得水泥企业的整体盈利上升。

　　02 强者“称重机”

　　水泥企业能不能做大做强，有区域性和环保两个维度，这可以称为强者的“称重机”。

　　（1）区域性问题

　　水泥属于区域性产品，其销售半径受制于运输方式及当地水泥价格。上海生产的钢铁可以运到海南去卖，但是水泥不行，它的销售半径是有严格限制的。水泥是典型的“短腿产品”，一般情况下：

• 通过汽车运输的合理半径约为150-200公里；

• 通过铁路运输的合理半径约为300-500公里；

• 通过水路运输的合理运输半径在600公里以上。

　　这是因为水泥货值太低，一吨才两三百元，运远了运费太高导致价格竞争的劣势，产品没有竞争力。而且超载的严厉制裁，让水泥的区域性更加明显。这就是为什么一些三四线城市的水泥厂，也能活的不错。

　　因此，研究水泥相关的公司，最重要的一点是调查区域市场，这就需要我们看“地图”。有没有大江大河；有没有山丘沟壑（比如川渝市场，外省的运不进来）；有没有石灰石资源（比如福建省石灰石分布在西边山里，市场在东部沿海，所以省内的水泥企业成本难以和外省走海陆输入的企业竞争）。

　　（2）环保问题

　　我国水泥产量占全球水泥产量的60%，其所带来的污染物排放问题可想而知。

　　当前国家为治理水泥工业污染问题，同时推进行业绿色转型，对环保是越来越重视了，环保高压使得污染排放超标企业不得不停产，严重者则被关停。很多企业无法开工，造成开工率低的窘境。

　　而对于这些中小企业来说，未来只有两条路可选择：要么丢掉市场份额，要么被大企业收购。

　　以上两个层面的问题，不论从那种角度来说，都是利好龙头企业海螺水泥的。

　　03 “繁荣”受益者

　　水泥行业“繁荣”最大的受益者是海螺水泥，下表统计18家A股水泥上市公司，数据显示：不管是营业收入还有利润，海螺水泥都拉开其他公司十万八千里。 

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　　对于同质化商品比较高的行业来说，规模的优势本身就是护城河的一部分。正因如此，海螺水泥收割国内水泥企业上市公司近一半的利润。

　　聚焦此前聊的区域性和环保两方面问题，我们能找到海螺这么强的答案：

　　区域性方面，海螺水泥拥有地利。它的”大本营“在安徽省，该地有着质量高且储量丰富的资源，并且主要分布在长江沿线20KM内，而长江水道是我国成本最低的运输资源。