海环转债754817申购价值分析

　　海峡环保可转债4月12日(周二)打新申购，代码754817，沪市转债，若持有正股，可进行配售(每1000股可配一手转债)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为4.60亿元，网上申购及原股东配售日为2019年4月2日，网上申购代码为 754817 ，缴款日为4月4日。公司原有股东按每股配售1.022元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 753817 ，大股东承诺配售金额为2.5亿元，对应比例为54.35%。网上发行申购上限为100万元，主承销商兴业证券最大包销比例为30%，最大包销额为1.38亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为7.80元/股，转股期限为2019年10月9日至2025年4月1日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值108%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于福州市洋里污水处理厂一二三期提标改造项目、福州市祥坂污水处理厂提标改造项目、福州市浮村污水处理厂二期工程项目以及闽侯县城区污水处理厂提标改造工程项目。

　　基本面

　　正股基本面一般，估值偏高。近年来营收小幅增长，净利润增速较低，毛利率有所下滑，盈利能力一般，现金流较充裕。18年业绩快报净利润同比增长5-16%。

　　主营污水处理及垃圾渗沥液处理，并提供污泥处置、危险废物处置、建筑废弃物处置等固废服务，是福州区域污水处理龙头企业，福州国资委控股。公司业务经营与政府合作方式众多，除了PPP模式，还包括自主投资运营模式、BOT模式(建设-经营-转让)、TOT模式(移交-经营-移交)等。与政府良好的合作保证了主营业务持续增长。

　　对比同业污水处理企业，公司的估值偏高。作为区域龙头公司，市场占有率高，经营稳健，但目前城市污水处理能力已显著提升，治理需求降低，未来发展的空间较小。

　　投资申购建议

　　预计海环转债上市首日价格在104~106元之间。截至3月28日，海环转债平价为99.23元。可参照的平价可比标的为威帝转债，其平价为98.31元，当前的转股溢价率水平为9.14%，可参照的规模可比标的是旭升转债，当前转股溢价率为8.90%。考虑到海环转债债底保护性一般，评级和规模的吸引力不强，预计上市首日转股溢价率在5%~7%之间，则对应的上市首日价格在104~106元区间。

　　预计配售比例在60%左右。海峡环保的控股股东为福州水务，持股比例达57.55%，而福州水务的唯一股东为福州市国投，因此海峡环保的实际控制人为福州市国资委。大股东福州水务将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额为2.5亿元，相当于本次发行可转债总量的54.35%，在此基础上我们预计配售比例在60%左右。

　　预计中签率为0.04%左右。海环转债总申购金额为4.60亿元，假设配售比例为60%，那么可供投资者申购的金额为1.84亿元，若网上申购户数为50万，平均单户申购金为100万元，预计中签率为0.04%左右。

　　海环转债债底保护性一般，重要条款并无特别之处，正股看点有限，但转债平价水平接近面值，在近期发行的新券中水平不算低，建议投资者适度参与一级打新。