和而转债072402投资价值分析

　　6月4日，和而泰公开发行 5.47亿元可转换公司债券，简称为 和而转债 ，债券代码为 128068 ，网上发行申购代码为 072402 。

　　和而转债基本要素分析

　　债底为74.89元，YTM为2.14%。和而转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/5/30)7.29%作为贴现率估算，债底价值为74.89元，纯债对应的YTM为2.14%，债底保护性较弱。

　　平价为98.57元，重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为9.09元/股，和而泰(002402.SZ)5月30日的收盘价为8.96元，对应转债平价为98.57元。和而转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款中规中矩。

　　总股本稀释率为7.03%。若按和而泰(002402.SZ)初始转股价9.09元/股进行转股，对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为7.03%和8.20%，股本摊薄压力一般。

　　正股基本面：国内智能控制器龙头，行业趋势良好，公司竞争力领先

　　和而泰是国内智能控制器龙头和微波毫米波芯片供应商。公司在家庭用品、汽车等智能控制器领域竞争力较强，基本面亮点在于：1、国内智能控制器渗透率有提升空间，且家电厂商逐步将控制器外包，龙头企业有望把握发展机遇，逆家电下行周期实现业绩快速增长;2、发达国家产业处于调整期，中国优秀制造企业在细分和定制化领域更能发挥优势;公司是伊莱克斯、惠而浦、西门子等在中国的核心供应商，2018年海外收入占比57.8%，成长性和竞争力均较强;3、子公司铖昌科技是微波毫米波领域唯一民营企业，18年超额完成业绩承诺，有望受益5G和军民融合发展。

　　正股估值不高，智能生活+5G+军民融合催化剂较多，估值有向上空间

　　当前正股股价8.96元，PE(TTM)为32.9x，PB(LYR)为 4.72x，处于自身历史低位，和同类智能控制器公司拓邦股份、英唐智控、朗科智能相比，估值处于中游偏下。Wind一致预期19-21年净利润复合增速所对应的PEG为0.58，业绩匹配度不高。此外，正股拥有较多的上涨催化剂：1、智能控制行业是市场趋势和国家重点发展方向，市场前景较好，涉及物联网概念;2、微波毫米波射频芯片在5G和军工有较广阔的应用前景，属于高热度题材。综上，我们认为该券正股仍有向上空间。

　　

　　持股结构分散，质押风险不大，经营风险可控，总体安全性尚可

　　公司股权结构分散，大股东刘建伟持股17.36%(截止19Q1)，总质押比例占当前总股本的16.99%，质押风险可控;近期无限售股解禁。经营方面，风险不高：1、客户相对集中(18年前5大客户收入占比59.3%)，其产量波动会对收入产生影响;2、公司较多收入来自海外(58%)，贸易摩擦和汇率变动可能对业绩造成影响。但总体看公司经营风险不高，总体可控。

　　投资建议

　　预计和而转债上市首日定价区间为107~109元。按照2019年5月30日收盘价计算，和而转债对应平价为98.57元。目前同等平价附近且主业类似的拓邦转债转股溢价率为9.92%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，我们预计和而转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下，理论价格为107~109元。综合考虑，我们预计和而转债上市首日的定价区间为107~109元。

　　可参与申购，二级市场可以配置。公司主营智能控制器、智能硬件、物联网与人工智能大数据运营服务平台业务，是家庭用品智能控制器龙头企业。公司产品下游应用领域广泛、技术实力雄厚，已经与多个国际知名厂商达成合作，目前智能控制器行业市场规模持续扩张，公司也在积极进行产能扩张、产业链向上游延伸以及向军用IC领域拓展，未来业绩前景向好。考虑到当前转债平价低于面值，公司下游客户稳定，产业链积极向军用IC领域延伸，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。