新股国联股份732613申购价值分析

　　喜欢申购打新的股民注意了，今日又有一只新股上市申购了，国联股份正式在上交所上市申购，申购代码为732613。

　　主营业务

　　报告期内，公司以 B2B 电子商务业务为主。公司定位于 B2B 综合服务平台，以工业电子商务为基础，以互联网数据为支撑，为相关行业客户提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和互联网技术服务。

　　前五大客户：报告期内，来自相关行业分网会员的自营电商客户数量占比分别为 82.55%、68.34%和 66.34%，为发行人贡献了 99.73%、 92.25%和 90.17%的自营电商业务收入;来自相关行业分网会员的自营电商供应商数量占比分别为89.32%、 84.01%和 81.35%，采购额占比分别为 92.07%、 84.61%和95.29%。

　　分析

　　2014年，面对B2B领域激烈的竞争，国联股份业绩出现重挫，当年收入同比下滑8.8%，净利润同比下滑60%，不得不谋求转型。2015年，国联股份推出自己的B2B2.0产品涂多多。随后，卖玻璃的玻多多和卖卫生用品的卫多多也成功上线，并贡献可观的收入。

　　2015年-2017年，国联股份营收从2.03亿元增加到20亿元，净利润从1200.75万元增加到6217.92万元，均实现了大幅度的增长。

　　公司业绩增长的主要贡献是涂多多。涂多多是一个专注于涂料化工产业链的B2B交易平台，以产业链上游的钛白粉、溶剂、乳液、树脂、填料和助剂等原材料以及成品为主要交易品种，服务于涂料化工等生产企业客户。而交易模式又分为撮合交易和自营交易，在撮合交易中，涂多多扮演经纪商角色免费撮合交易，因此不构成收入;而自营交易中，涂多多以自有资金采购商品，再对客户销售。

　　显然，国联股份由此由轻资产经营变为重资产经营。目前公司自营业务主要为周期性大宗商品为主，由于商品交易业务快速发展，导致近三年公司毛利呈增长趋势，但毛利率变动较大且呈大幅下降趋势。2015年至2017年，公司毛利率分别为48.06%、13.32%、9.97%。

　　国联股份在招股书中提示，若未来宏观经济环境低迷或行业竞争进一步加剧，毛利率继续下降，会对公司的盈利能力造成影响。

　　由于国联股份多多平台的主要自营交易量和客户订单的快速增长，对于商品的供应量需求也不断增加，导致商品阶段性处于供应紧张状态，公司通过预付货款的方式保障货物供给、减少价格波动风险。报告期各期末，公司预付账款分别为1755.14万元、14951.09万元、28412.79万元，三年暴增15倍。预付账款占当年流动资产的比例分别为21.23%、36.33%、48.23%，三年翻了一倍多。

　　另外一大问题是，报告期内钛白粉等商品价格处于高位，未来一旦钛白粉、玻璃等商品价格步入下行周期，是否将影响公司的持续盈利能力?公司经营模式的变化是否同时将带来周期性风险?

　　

　　国联股份在报告期内实现了大幅的增长，但其增长的背后是业务模式在原来平台撮合交易的基础上增加了自营交易，有点类似京东，只不过国联股份交易的商品集中在特定领域。凡事都有双刃剑，业绩虽然增长了，但付出的代价则是经营性现金流急剧减少、预付账款大幅增加、毛利率下降。

　　2015年，公司经营活动的现金流入1.63亿元，比营业收入少约4000万元，经营活动现金流量净额-222.38万元，比净利润少约1400万元;2016年进一步恶化，经营活动现金流入约7亿元，比营业收入少了约2亿元，经营活动现金流量净额-6750.63万元，比净利润少了约9172万元;2017年，经营活动现金流入约15.17亿元，比营业收入少了约5亿元，经营活动现金流量净额-8794.88万元，比净利润少了近1.5亿元。

　　国联股份陷入了业绩越好，经营活动产生的现金流净流出越多的怪圈，因此不得不靠筹资来填补，2016-2017年国联股份在新三板已融资2.10亿元，今年又马不停蹄地转战A股融资，可见其对资金的饥渴程度。

　　这公司业务非常诡异，应收款暴增，现金流巨差，利润率极低，感觉和港股的科通芯城是一个套路(造假的套路相同)。

　　对标公司：

　　焦点科技、生意宝、上海钢联均垂直集合了数个行业。

　　投资建议：

　　贸易商，对上游不强势，二级市场不建议参与。