今日新股上市一览表：华兴源创开板价预测 究竟能赚多少？

　　重要数据一览表

　　数据来源：东方财富Choice数据

　　点评：

　　1.公司简介

　　公司凭借已经开发的平板显示和触控智能化检测技术，目前已经是全球高端智能手机屏显示和触控检测装备的主要供应商，是国际高端智能手机厂商指定的柔性OLED手机触控和显示功能的智能检测设备供应商，智能检测装备作为自动化工厂的一面旗帜，实现了产业的升级换代，也开拓了更大的市场。平板显示检测是平板显示器件生产各制程中的必备环节，我们的设备可在LCD和OLED产品平板显示器件的生产过程中进行显示质量、触控、光学、信号等各种关键功能进行验证、检验、筛选和补偿修复，尤其是自动化检测设备具有精度高、速度快、无接触的优点，克服了人工检测的弊端，可有效降低平板显示厂商的生产成本。

　　2.行业信息、竞争格局

　　(1) 平板显示检测行业概况

　　全球平板显示检测行业发展与全球平板显示产业具有较强的联动性，通常会受下游平板显示产业新增产线以及产线升级投资所驱动。近年来，受各国消费电子产业持续增长的影响，全球面板显示检测产业保持稳定增长。在平板显示产业投资方面，中国大陆在2011年以后开始成为全球平板显示行业投资的主要地区，而韩国、台湾等地区则均放缓了投资。其中中国大陆的投资主要来自京东方、天马、华星光电等中国平板显示厂商，以及三星、友达、富士康等韩国和台湾地区厂商在中国大陆的模组生产线投资。

　　韩国、台湾、中国大陆是全球三大主要面板生产基地。2011年以来，国内以京东方为首的面板厂商开始加大投资规模，我国面板产能逐渐上升。根据WitsView数据，2017年中国大陆LCD面板产能(主要包括PC、TV、Tablets)为3.61亿片，占全球总产能的46.4%，居于世界首位，而韩国在2017年的LCD面板产能(PC、TV、Tablets)为2.02亿片，产能占比为25.9%。面板产能大规模向中国大陆转移，为面板设备的国产化带来历史机遇。

　　全球OLED产业保持高速增长，增速领跑平板显示产业。IHS统计数据显示，2017年全球OLED出货达到了4.64亿片，同比增长11.8%，营业收入达到252亿美元，同比增长63.6%。而2017年全球显示面板出货量为38.27亿片，同比增长4.9%，全球平板显示产业规模达到了1,272亿美元，同比增长21.2%。IHS预计，到2022年，全球平板显示产业规模将达到接近40亿片，其中OLED将超过9亿片，年复合增长率达14.2%;从营业收入方面来看，到2022年，全球平板显示产业营业收入将达到1,380亿美元，其中OLED约为421亿美元，年复合增长率达18%。

　　随着平板显示产业升级的持续加快，对LTPS、OLED等新型显示技术需求快速增加。随着智能手机、平板电脑市场需求的持续扩大，对高分辨率、低能耗新型显示产品的需求相应增长。受益于高分辨率和低能耗的特点，OLED成为智能手机屏的合适选择。但是受工艺成熟度较差、良品率较低、设备购置成本较高等因素影响，目前新建OLED生产线投资成本高于新建同世代TFT-LCD生产线，OLED面板成本比TFT-LCD面板高，随着未来OLED面板良品率的逐步提升，OLED的出货量占比会逐渐提升，OLED手机面板的生产成本将有望低于LCD面板。而传统非晶a-Si TFT-LCD技术由于不能有效降低电量损耗，因此平板显示厂商考虑使用LTPS技术来制造高分辨率平板显示器件，LTPS、OLED等新显示技术应用将会扩大平板显示检测设备的市场需求。

　　

　　虽然平板显示产业发展较快，但能够提供检测设备的企业较少，尤其是能够提供Array和Cell等前端制程检测设备的企业更少。国内平板显示检测行业规模正在迅速扩大，中前段设备国产替代空间巨大。AMOLED显示面板的工艺更为复杂，良率提升难度更高，对设备的需求量和投资会更大。虽然市场容量广阔，但是在面板中前段市场的AOI检测，国内设备企业鲜有涉及。

　　发行人在中国大陆的主要竞争对手为A股上市公司精测电子(300567.SZ)及部分韩国和台湾地区的企业。

　　(2) 全球半导体专用设备产业发展概况

　　专用设备制造业是集成电路的基础产业，是完成晶圆制造和封装测试环节的基础，是实现集成电路技术进步的关键，在集成电路产业中占有极为重要的地位。集成电路旺盛的市场需求带动产业的不断升级和投资的加大，有力促进了集成电路装备制造行业的发展。国际厂商扩大产线的投资举措使得全球集成电路设备支出大增，带动设备市场规模快速增长。根据国际半导体设备材料协会(SEMI)公布的数据，在韩国等半导体制造强国以及中国等半导体新兴国家的带动下，2017年全球半导体专用设备销售额为566.9亿美元，相比较2016年412.4亿美元的销售额，市场规模增长率达到了37.5%，增长势头强劲。

　　按工艺流程可将半导体专用设备划分为晶圆制造、封装、测试和其他前端设备四个大类。SEMI综合每月的全球半导体设备制造商接单出货比(Book-to-Bill ratio)数据，对四大类24个产品进行了统计。2017年，晶圆制造设备达到455.1亿美元，占比达到80.3%;半导体测试设备销售额达到47.0亿美元，占比达到8.3%;封装设备部分销售额达到38.8亿美元，占比为6.8%;其它前端部分，包括FAB设施设备、晶圆制造和掩模设备，增加至26.0亿美元，占比为4.6%。

　　2017年公司在原有的业务基础上，基于对自身技术储备、行业发展趋势和未来市场前景的预期，决定成立集成电路事业部。报告期内公司建立了相应的研发团队。公司研发的超大规模数模混合芯片测试机平台是基于模块化的理念设计，平台研发完成后可通过适配由公司自主研发的不同型号的驱动板卡，完成对MCU(单片机)、RF(射频)芯片、CIS(图像传感)芯片、ASIC(专用数字)芯片、LCD/OLED Driver(显示驱动)芯片等不同种类芯片的测试。

　　目前，上述CIS芯片测试机已交付下游封测工厂及某全球知名CIS芯片厂商自建工厂进行量产验证。在超大规模数模混合芯片测试机平台基础上研发的ASIC芯片测试机正在公司依据客户要求进行调试，针对其他芯片的测试机型正在研发试做中，因此报告期内虽形成了一系列技术研发成果，但尚未直接实现收入。

　　目前，中国集成电路测试专用设备市场主要被国外企业占据，国内企业近几年进步较大，但是与国际巨头相比，规模和市场法份额仍然偏小。在测试机领域，主要企业包括国际企业泰瑞达(Teradyne)、爱德万测试(ADVANTEST)、科休半导体(COHU)以及国内企业华峰测控、长川科技等。

　　3.公司信息、核心竞争力

　　公司产品主要为应用于平板显示、集成电路等领域的各类检测设备，在各类数字及模拟信号高速检测板卡、基于平板显示检测的机器视觉图像算法，以及配套各类高精度自动化与精密连接组件的设计制造能力等方面，具备较强的竞争优势和自主创新能力，在信号和图像算法领域具有多项自主研发的核心技术成果。

　　竞争力

　　公司在显示技术、触控技术、图像算法、自动化等方面拥有丰富的经验和成熟的技术，可根据客户的不同需求，为客户提供定制化服务，并具备提供整体解决方案的能力，特别在信号和图像算法领域具有多项自主研发的核心技术成果。目前公司自主研发的各类测试设备主要应用于全球高端移动触控产品制造流程中，在LCD与柔性OLED触控检测上突破了国外长期的垄断，改变了我国主要依赖进口的状况。

　　2017年初公司成立集成电路事业部以来，对测试机和分选机以及测试机配套周边产品的研发投入了大量研发人员和资金，研发出可用于MCU、ASIC等通用SoC芯片以及CMOS SENSOR、指纹识别芯片测试的超大规模数模混合芯片测试机平台E06，能对芯片的电压、电流、时间、温度、电阻、电容、频率、脉宽、占空比等参数项目进行高速、高精度测试，多项性能达到较高水平。

　　公司将充分利用在平板显示检测领域积累的研发技术和品牌优势，结合公司在集成电路测试领域的技术研发实力，协同开发原有下游消费电子行业客户芯片测试设备的研发、生产、销售及技术服务，从而实现快速在集成电路行业的产业布局及产品推广，培育新的利润增长点，提高公司的盈利能力和盈利质量，进一步增强公司综合实力及核心竞争力。

　　经过多年积累，公司在平板显示检测行业已经处于行业领先水平，并且公司平板显示检测产品已得到苹果、三星、LG等海外知名客户的认可。公司作为平板显示检测设备行业的头部企业。同时，在集成电路检测行业，公司已经完成了用于SoC芯片的测试机台的研发，对国家集成电路产业具有重要意义。

　　2016年度、2017年度和2018年度发行人的研发投入分别为4,771.98万元、9,350.78万元和13,851.83万元，占营业收入的比例分别为9.25%、6.83%和13.78%，研发投入一直稳定在较高水平。截至招股意向书签署日，发行人拥有已获授权专利72项，其中产品涉及的主要发明专利20项。

　　此前有媒体质疑公司 收入占比只有0.2%的半导体行业描述成自己的主营业务 、 涉嫌严重欺骗 。公司的回应：虽然报告期内公司在集成电路检测领域主要为研发投入和技术储备，形成的销售收入较少，但公司表示公司电池管理系统芯片检测设备已经获得国际知名消费电子企业认证，且已与多家客户签订订单，总金额超过3亿元，相关检测设备已陆续交付。

　　

　　4.财务状况

　　16-19年一季度年，公司营收依次录得5.16亿、13.70亿、10.05亿和1.86亿，17、18年分别同比增长165.50%和-26.63%。16-18年扣非净利润依次录得1.72亿、2.96亿和2.37亿，17、18年分别同比增长72.33%和-19.93%。

　　16-18年毛利率依次为58.90%、45.03%和55.38%。

　　费用方面。销售费用18年0.50亿，同比减少3.13%;管理费用0.92亿，同比减少41.59%;财务费用-0.07亿，同比减少约0.37亿。

　　ROE方面。16-18年依次录得30.94%、31.83%和30.83%。趋势与净利率相一致。

　　资产方面。18年应收账款、应收票据合计3.24亿，同比增长10.41%;存货1.64亿，同比增长60.81%。负债方面。应付账款、应付票据合计1.82亿，同比增长47.33%。

　　受大额应收、存货影响，公司现金流一般。报告期经营活动现金净流量依次为1.45亿、1.47亿、1.84亿和-1.31亿，均低于净利润。

　　截止2018年12月末，公司账面货币资金3.72亿，短期借款0.8亿。

　　和精测电子对比

　　精测电子成立于2006年，主营业务为平板显示检测系统的研发、生产与销售，主营产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备。精测电子的产品主要用于大尺寸面板的检测，其主要客户为国内的面板厂商，如京东方、TCL等。

　　公司与精测电子的主要财务数据及指标对比如下：

　　总体而言，公司与精测电子规模相当，盈利能力业务特殊优势。

　　5.募投项目

　　公司拟募集资金总计10.09亿。分别用于平板显示生产基地建设项目 3.99亿、半导体事业部建设项目2.60亿、补充流动资金3.50亿。

　　6.风险点

　　业内机构人士对华兴源创的评价是 质地一般、中规中矩、不具有稀缺性 ，华兴源创业务与精测电子十分相似，精测电子被公认为行业老大。华兴源创的盈利能力与精测电子不相上下。

　　精测电子截至2018年末，该公司共取得473项专利，其中187项发明专利、177项实用新型专利，119项软件著作权。华兴源创共拥有已获授权专利 64 项，包括19 项发明专利、43 项实用新型专利和 2 项外观设计专利等知识产权成果。

　　除专利数量落后，华兴源创的研发投入占营业总收入的比例也并不算高。招股书显示，2016-2018年，华兴源创研发费用分别为4772万元、9351万元和1.39亿元，研发费用率分别为9.25%、6.83%和13.78%。而同行业的精测电子，2016-2018年的研发费用率分别为16.68%和13.08%和12.40%。广发证券对此也表示，华兴源创的研发能力未能匹配客户需求，具有一定的风险。

　　2016年和2017年，华兴源创对苹果公司产生的销售收入分别为2725.22万元、2.72亿元。2018年苹果公司则未能现身其前五大客户名单，至于原因，华兴源创表示，苹果公司推出iPhone X等新一代产品，全面采用三星的OLED显示屏，且面板厂商进一步推进生产线自动化升级改造，增加了对大型自动化检测设备的采购力度，而2018年主要客户苹果公司新产品屏幕与前一年度相比改进较小，检测设备更换需求较小，因此销售收入同比有所减少。

　　据了解，华兴源创的前五大客户，除苹果外，还有三星、LG集团等。招股书显示，2016-2018年，华兴源创对前五大客户的销售收入分别为4.08亿元、12.06亿元、6.19亿元，占营收的比重分别为78.99%、88.06%、61.57%。

　　指出，华兴源创招股书披露的财务数据营业收入与现金流及经营性债权勾稽方面也存在异常情况。

　　招股书显示，华兴源创2017年营业收入13.70亿元，其中有11.57亿元的境外收入，该部分实行免、抵、退税政策，因此一般情况下不需要考虑增值税的问题。若考虑当年境内收入适用增值税率17%，则计算后的2017年含税营业收入金额约14.06亿元。

　　根据财务勾稽的原理，这个规模的含税营业收入在财务报表中将体现为同等规模的现金流量流入和应收账款及应收票据等经营性债权的增减。

　　在合并现金流量表中，华兴源创2017年 销售商品、提供劳务收到的现金 金额为11.65亿元，同时还需对冲掉预收账款新增金额625.34万元，剔除后与营收相关的现金流为11.59亿元。将含税营收与现金流数据互相勾稽，理论上有24746.80万元的含税收入因没有获得现金流入需要体现为经营性债权，计入资产负债表中。

　　而从其资产负债表看到，华兴源创2017年末应收票据及应收账款合计有29303.24万元、坏账准备有1768.49万元，两个项目合计比期初仅新增了23137.02万元。这一结果小于前述24746.80万元的理论债权，差值达到1609.78万元，也就是说公司存在1609.78万元的含税营收既没有获得现金的流入也没有形成经营性债权。

　　

　　报道指出，这其中的差异原因也可能是其应收票据背书转让或贴现造成的，但是华兴源创市场大多在海外，客户多为外企，因此较少使用票据结算，报告期内应收票据的余额分别为0、48.84万元、99.80万元，甚微的金额说明票据背书因素或不能解释该项差异结果。同样的逻辑分析其2018年数据，其经营性债权却高于理论值666.8万元。可见，华兴源创近两年来营收数据是十分混乱的，需要提高警惕。

　　此外，还提到，华兴源创在采购、成本、存货间的勾稽情况也存在不匹配的问题。这里不一一展开。

　　7.结论

　　公司基本面非常一般，没有太大的亮点，18年收入下滑27%，研发能力、产品性价比也不如行业龙头精测电子(精测创业板上市)。但科创板第一股的光环下，必然被猛炒。也不知道出来第一天能涨多少，假设涨一倍，PE就要接近100倍了。看了眼现在A股的新股也就40多倍PE左右就开板了，比较极端的发行价50多元的鸿合科技，还有市值大的宝丰能源，只有第一天的44%，后面就持续下跌了。只能说现在A股新股的热度远不如前几年了，所以我很好奇，在散户很多的A股新股现在也就这个走势和估值水平，那么，50万门槛散户很少的科创板新股走势和估值会如何演化呢?华兴基本面很一般，但估值可能到百倍，估值可能会远超行业老大精测电子(40倍不到)，在机构主导市场的情况下，会继续疯炒吗?

　　免责申明：以上预测仅供参考，不作为买卖依据，据此操作，盈亏自负!