老白干“停滞”：三季度负增长 预收款创9年来新低

　　10月25日，老白干酒(11.500, -0.30, -2.54%)披露三季报。相比去年同期，产销量与收入增速均出现大幅下滑。尤其第三季度，业绩甚至出现负增长。大本营河北市场第三季度营收下滑了15%。

　　三季报披露后，中金公司将老白干酒的评级下调至中性，认为公司 “显示出较大的增长压力”。

　　事实上，近几年来，老白干的收入已经基本陷入“停滞”。主要增长引擎是40-100元之间的中档产品，次高端不强势，低档酒陷入负增长。

　　三季度业绩负增长 预收款创9年来新低

　　前三季老白干酒实现营业收入28.22亿元，同比增长16.09%；实现净利润2.71亿元，同比增长11.16%。相比去年同期，业绩增速大幅放缓。

　　单看第三季度，实现营业收入8.63亿元，净利润0.77亿元，分别同比下滑11%、21%。中金公司表示，老白干酒“在大本营河北的增长压力显著加大”，三季度收入下滑，主要受“当地禁酒令影响”。

　　从公司披露的经营数据来看，第三季度河北地区收入5.49亿元，同比下滑近15%。而报告期内河北省经销商增加了340名，总数达到2603名。

　　事实上，老白干酒早就被市场质疑本部“正在失去增长性”。2017年与2018年，河北省内销售收入分别增长32%、27%，今年前三季营收增速下滑到12%，销量则降低近7%。

　　这还是在合并丰联酒业的基础上取得的业绩。剔除并购因素，从2015年到2018年，老白干酒营收分别为23.36亿元、25.35亿元、25.89亿元。在过去两年白酒企业量价齐升的背景下，老白干仅有微弱增长。

　　除了河北市场外，安徽市场也堪忧。三季度安徽市场营收5200万元，同比下滑54%。在徽酒区域巨头的压力下，文王贡酒能否保住市场份额，仍是未知数。

　　预收款项一定程度上反映了老白干酒的压力，自从2018年三季末预收款创下8.08亿元的高点之后，就开始一路下滑。今年三季末预收款4.95亿元，虽然较上季度末增加50%，然而相比去年同期，却下滑近39%。三季末4.95亿元的预收款也是自2011年以来的新低。

　　产销量增速放缓 高档产品并不强势

　　从历史经营数据来看，老白干过去几年经历了一场彻底的结构升级：低档产品对收入的贡献逐渐萎缩，高中档产品则强势崛起，成为主流产品。

　　有一种观点认为，次高端产品将成为老白干酒未来增长的最大看点。但现实是，老白干酒的高档产品并不像其他区域龙头那么强势。

　　从总的产销量和收入增速来看，老白干酒各个档次的产品均出现不同程度的下滑。

　　根据老白干酒的产品划分，100元以上产品为高档产品，40-100元产品为中档产品，40元以下为低档产品。

　　和去年同期相比，高档酒产量与销量分别下滑64与19个百分点；中档酒产、销量分别下滑109与70个百分点；低档酒产量与销量增则速由去年同期的32.17%、17.18%下滑到了4%和3.85%。

　　产销量增速下滑的同时，白酒销售收入增速也开始放缓。高、中、低档白酒收入增速相比去年同期，分别下滑34个百分点、28个百分点、30个百分点。低档酒前三季销售收入下滑1.57%，已开始负增长。

　　对比收入增速与销量增速两个数据，可以看出， 40-100元的中档酒是老白干酒主要增长动力。前三季，中档酒收入增速与销量增速之间差18个百分点，高档酒与低档酒则分别差4个百分点、5个百分点。