可转债今日申购：百达转债754331申购价值分析

　　百达转债(113570)对应正股百达精工(603331)，转股价格：16.39元，信用评级：A+，申购代码：754331，申购时间：3月11日(周三)。

　　条款分析：评级低、债底保护性弱，申购安全垫较薄

　　百达转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为A+/A+(远东资信)，以上清所 6 年期 A+中短期票据到期收益率8.11%(2020/3/9)作为贴现率估算，债底价值为72.92元，债底保护性较弱。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价16.45元，对应平价100.36元。综合看，该券申购安全垫较薄。

　　正股情况

　　压缩机零部件主要原材料为有色金属、钢材等，其价格波动会对业绩产生影响;下游是压缩机、家用电力器具行业，其周期性与宏观经济周期相关度较高。汽车零部件行业是汽车工业发展的基础，其上游行业是钢铁制造业，其下游为汽车整车制造商或汽车维修商。

　　百达精工主要从事各类压缩机零部件、汽车零部件的产销，主要产品包括压缩机核心零部件——叶片、平衡块等，以及汽车零部件——发电机爪极等。公司营收持续增长，但同比增速近两年有所下滑，2019年三季报同比增速在9%左右，销售净利率维持在26%左右，但净资产收益率波动下滑到8%左右。公司资产负债率约37%，整体债务压力较轻，大股东质押率64%，2020年7月份股份解禁占比74%，解禁压力比较大。

　　上市定位与申购价值分析

　　百达正股当前股价为16.45元，对应平价为100.36元，可参考相近规模、相同评级的开润(平价101.22元，平价溢价率19.56%)、银河(98.07元， 16.27%)。我们的判断是：1、该券评级偏低、规模偏小，对大资金而言难以入库，后市关注度可能不高;2、正股基本面亮点不多，中长期投资价值有限;3、预计上市定位可能不高。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在18%附近，对应价格118元左右，建议一级市场适当参与。