裕兴转债370305投资价值及行情分析

　　2022年4月11日裕兴转债发行，积极参与申购。

　　转债基本情况行情

　　裕兴转债发行规模6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价14.24元，截至2022年4月6日转股价值96.21元;各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2022年4月6日6年期AA-级中债企业到期收益率6.65%的贴现率计算，债底为84.35元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.59%，对流通股本的摊薄压力为18.12%，对现有股本摊薄有一定压力。

　　正股基本面行情

　　裕兴股份是一家专业生产差异化双向拉伸聚酯薄膜的制造商。公司是国内100微米以上中厚规格聚酯薄膜产销规模最大的企业之一。公司生产特种电气绝缘用薄膜、光学材料用薄膜、电子材料用薄膜等薄膜产品，现有世界先进技术水平的双向拉伸聚酯薄膜生产线，产品种类齐全、技术含量高，广泛应用于电子、电气绝缘、太阳能电池、纺织品装饰等领域。目前拥有多项发明专利，实用新型专利，以及江苏省高新技术产品。公司是经新标准认定的“高新技术企业”，一直坚持走技术创新路线，与国内多所知名高校开展了产、学、研联合研发，具备了强有力的技术开发持续创新能力。

　　2020年以来公司营收增长迅猛，2016-2020年复合增速为17.75%。公司2021年前三季度实现营业收入10.12亿元，同比增长51.64%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长120.39%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为17.75%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为21.26%。

　　公司营业收入构成较为稳定，功能性聚酯薄膜为主要收入来源。报告期内，公司功能性聚酯薄膜产品收入占营业收入的比重均在85%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

　　公司销售净利率和毛利率呈现先降后升的趋势，管理费用率波动较大。2019-2021Q1-3，公司销售净利率分别为10.79%、15.62%和19.27%，销售毛利率分别为18.76%、24.27%和28.74%。2020年度销售费用较2019年度下降主要系企业根据新的《企业会计准则》要求将运费计入主营业务成本中所致;2019年以来，管理费用率波动较大，主要系公司为员工持股计划而增加的股权激励费用所致。

　　中签率行情

　　截至2022年4月6日，公司前三大股东王建新、北京人济房地产开发集团有限公司、上海佳信企业发展有限公司分别持有占总股本23.62%、13.74%、3.41%的股份，向原股东优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预计，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。

　　申购价值怎么和行情分析

　　公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月6日收盘，公司PE（TTM）为16.40倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值39.56亿元，处于同业较低水平。截至2022年4月6日，公司今年以来正股下跌26.97%，同期行业指数下跌13.36%，万得全A下跌13.36%，上市以来年化波动率为49.97%，股票弹性较高。无股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争加剧风险;2. 税收优惠风险;3. 国际经济环境变化风险;4. 核心客户收入占比较高的风险;5. 原材料价格波动风险;6.海外经营风险;7.核心人员流失风险等。

　　裕兴转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。