第112期复旦-ZEW经济景气指数报告全文发布！

第112期复旦-ZEW经济景气指数报告全文发布！

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2022年12月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析讨论，并与11月复旦-ZEW景气指数报告进行了对比2022年，结合当前经济形势形成了以下3个主要观点：

01

疫情政策变化对跨境资金流动影响突出

02

消费投资需求有回暖迹象，其中信息技术和通信行业尤为突出

03

受国内外货币政策不对称影响 中国利率汇率同步走强

金融研究中心主任孙立建教授受邀解读指数

下面是更具体的内容解读

1、中国GDP景气指数下调，反映出中国疫情管理的新阶段和新方式将在短期内对经济产生一定影响，可能影响正常的经济活动。 美国GDP预测上调，反映市场预期美国的抗通胀效应将显现。 此外，市场还预计大选期间美国经济复苏，投资项目增加，市场活力恢复。

2022年中国经济增速预计为3.31%。 与11月调查数据相比，专家将2022年中国经济增长预期下调了0.51个百分点。 从本次调查美国GDP增长趋势来看，专家预计2022年美国经济增长2.16%，较上次调查回落0.27个百分点。

2、中国CPI景气指数下调的原因是中国市场需求受疫情管理变化影响，市场消费活力暂时受到影响。 同时，中国需求的下降也影响着国际资源的价格走势。 美国CPI前景继续下调，反映美国抗通胀效应显现。 中国PPI之所以下降，反映出中国需求下降影响了上游资源价格，国际资源价格下降也影响了进口原材料价格的下降。

预计未来三个月中国通货膨胀率为2.44%，明年为2.73%。 与11月数据相比，长期和短期预期均有所下调。 预计美国短期通胀率为7.31%，一年期通胀率为6.44%。 此外，12月PPI短期预测为-0.21%，长期预测为1.04%。 与前期预期判断相比，我国PPI长期和短期均有所下调。

3、目前我国疫情管理方式正在调整，劳动力供给趋弱。 劳动力市场供应短缺促使工资景气指数上升。 欧元区工资景气指数上升的原因主要是基数效应。 过去，高通胀时期经济活力减弱导致劳动力市场需求减弱。 工资景气指数下调。 市场预期抗通胀效应显现后，欧洲经济景气回升，劳动力市场需求增加。 美国薪资涨幅预计将降低。 一是疫情管控措施有所放松，北美自贸区和拉美国家对美劳动力流动逐步恢复。 二是抗通胀效应显现，降价影响传导至工资。

本期预测，中国短期平均工资增长率短期为4.88%，长期为5.14%。 与上期相比，短期上涨0.05%，长期上涨0.72%； 相比增幅为0.12%。 长期平均工资增长率为4.38%，比上期提高0.49个百分点； 美国短期平均工资增长率为6.39%，比上期下降1.99个百分点，长期平均工资增长率为6.24%，比上期下降1.46个百分点.

4、SHIBOR景气度上调的原因：一是来自基数效应。 前期在疫情控制下增加流动性，激发经济活力。 当前疫情管理进入新阶段，资金需求减弱。 调整。 二是在市场需求不确定性增加的背景下，短期资金外流风险加大，央行上调SHIBOR利率。 存款利率短期上调，反映银行贷款还款期已到，对银行资金的需求增加。 存款利率长期下调，反映流动性需求压力得到释放。 由于境外资本市场利率走弱，资金回流，存款供给增加。 贷款利率上升是由于货币政策收紧以及经济不确定性导致贷款违约风险增加。

3个月期SHIBOR短期（3个月）利率预计为2.21%，1年后SHIBOR利率预计为2.21%。 与上月数据相比，专家将SHIBOR利率短期预期上调2.21%，长期预期上调0.51%。

与11月预期相比，三个月后年存款利率预计为1.49%，较上期上升0.03个百分点； 一年后年存款利率预计为1.43%，较上月预期下降0.04个百分点。 三个月后年贷款利率预测为3.60%，较11月调查结果上升0.01个百分点； 一年后年贷款利率预测为3.60%，较11月预测上调0.04个百分点。

5、在国际市场较好表现和党的二十大政策红利的双重利好下，国内市场主板和创业板的估值能力呈现上调趋势。 恒生指数受国际市场和国内市场双重利好影响，景气指数上调。 欧美经济景气度回暖或将继续对我国科技龙头企业实施“卡脖子”政策，科创板景气指数将下调。 WTI原油价格下调的原因是中国疫情管理方式正在调整，市场需求疲软，而欧美和东亚供应链与中国需求密切相关，市场下滑需求减弱对工业血液的需求。

本次调查时上证综合指数的基准为3198.88。 专家预测，三个月预测平均上涨53点左右，一年预测平均上涨295点左右； 本次调查时的恒生指数为19287.43，3个月预测平均上涨约856点，1年预测上涨约2504点。 本次调研时的创业板指数为2409.14，预计三个月上涨150点左右，一年上涨290点左右。 本次调查时，科创50指数为997.73。 三个月预测上升了约34点，一年预测上升了约179点。 WTI原油价格调查短期基准值为72.70美元/桶，三个月后价格预期下调2.14美元。

6.中国的疫情管理方式正在发生变化。 国际跨境资本和要素流动开始回暖。 早前因疫情管理而外流的存货正逐步回流国内。 对外投资信心也在逐步恢复。 FDI进出口景气指数双双上调。 . 尽管人民币汇率升值不利于出口，但中国在欧洲和东亚的供应链中是不可替代的参与者。 中国市场的重新开放有利于出口增加和进口指数上升。 外汇储备景气指数上升，归功于金融渠道。 国内资本市场回暖、境外利率回落，资金由流出转为流入。 二是来自实体经济。 呈指数增长。

12月22日外汇储备预测指数为3.13，较上期上升约14点； FDI产出预测指数较11月上调约27点； FDI进口预测指数较11月上升约27点； 出口预测指数较上月上升约2个点； 进口预测指数较上期上升约16点。

7、私人消费景气指数上调是由于中国疫情管理方式改变，影响要素流动，供应链逐渐恢复，消费需求增加，主要是受疫情发展影响平台经济。 二是来自基数效应。 过去，疫情控制下消费活力不足。 疫情管控放松后，消费有所增加美国1年期存款利率，但要恢复到疫情前水平尚需时日。 民间投资景气指数有所上升，反映疫情管控措施出台后供应链恢复，投资需求也在恢复过程中。 在利差作用下，境外资金需求增加，外债增加，内债相对减少。 就业景气指数上升的主要原因是基数效应。 劳动力市场需求正在逐步恢复。 过去，劳动力市场的流动受到限制。 现在劳动力市场的供应在管制措施放松后正在恢复。 汽车上牌率景气指数有所上调。 过去，供应链在疫情控制下受到影响，导致汽车消费疲软。 现在开放后，供应链恢复，带动汽车消费回暖。 中国重新开放市场导致出口增加，欧美利率下调有利于增加世界贸易份额。

私人消费景气指数为25.00，较上期上升约36点； 民间投资指数为12.50，比上期上升约24点； 政府支出指数为65.63，较上期上升约2点； 债务指数为71.88，较上期下降约0.3点； 国际债务指数为34.38，较上期上升约18点； 就业景气指数较11月调查结果上升约35点； 汽车上牌率提高5个点左右； 世界贸易份额景气指数上升约2个点。

8、随着美国货币政策调整和美元走弱，国际资本受利差因素影响增持人民币。 同时，美元走弱也导致市场资产配置转向欧元，欧元明显走强。 中国经济要素流动的恢复增加了对人民币的需求，人民币和欧元同步走强。 人民币兑欧元指数短期内没有变化。 但由于欧洲缺乏资本管理措施，欧元指数长期升值势头更强，导致人民币兑欧元长期升值。 长期繁荣指数贬值。

专家预测，3个月后美元兑人民币的平均汇率为6.91，一年后为6.91。 对比前期数据，人民币长短期都会升值； 该值为 7.26，一年后的平均值为 7.27。 与上期数据相比，人民币短期预期不变，长期预期为贬值。

9、疫情管理方式在转变，市场在逐步恢复。 短期震荡影响市场活力的进一步发展。 此外，由于债务到期，商业银行面临较大压力，商业银行景气指数呈下降趋势。 投行景气指数下调，一是受新冠疫情管理变革影响，给投行业务发展带来一定压力，二是投行相关制度建设力度加大。 保险业景气指数呈现逆势上行趋势，反映出疫情下对相关新产品的需求增加。

与11月份的调查结果相比，本期发布的金融业指数显示美国1年期存款利率，专家下调了商业银行和投行的景气预期，上调了保险业的景气预期。

10、疫情管控措施出台后，市场预期以往用于防疫的医药供应链或将出现去产能，景气指数将下调。 然而，与治疗相关的药品需求依然旺盛，尤其是生产替代进口的势头。 / 医药行业景气指数仍处于较高水平。 要素流动开始逐步恢复，但机械/工程行业作为资金密集型行业的复苏仍需时日，尤其是企业目前因债务到期面临较大财务压力。 电子产品供应链也在逐步恢复，但欧美经济活力正在回暖。 我国龙头电子产品企业或将再次“卡脖子”，行业景气度或将受到负面影响。 汽车行业景气指数上升主要得益于供应链的回暖。 零售业的复苏得益于平台经济的发展。 为平台经济提供技术支撑的信息技术和通信行业景气指数也同步上涨。 建筑业行业景气指数有所上调，反映出国家加强老旧小区改造等关系民生的新型基础设施建设。 能源行业景气指数有所上调。 虽然传统能源受国际能源价格和政策影响出现下行趋势，但新能源行业动能较大，尤其是政策支持，有利于能源行业景气指数上调。

与11月调查结果相比，除化工/医药、机械/工程和电子产品外，其他行业景气指数均有上调。 其中，通信/服务行业景气指数大幅上调。

11.沿海城市或国际贸易程度高的城市经济复苏更为明显。 两会召开后，地方政策的不确定性将有所改善，沿海中心城市景气指数将全部回升。 房价景气指数有所上调，主要受基数效应影响。 受前期疫情和恒大等事件影响，房价景气指数一直低迷。 现在在政策红利的影响下，房地产的正常需求正在逐渐恢复。 同时，海外利率下调也削弱了房地产行业的债务压力，这也促使房价景气指数回升。

与11月份的调查结果相比，除重庆外，所有调查地区的经济景气指数均有所上升。 12月，香港、深圳和上海的经济景气指数最高，为40.00； 天津的经济景气指数最低，为-3.33。 其次，从房价景气指数来看，与11月份调查相比，调查城市房价景气指数均出现上调。 本次调查中，天津房价景气指数最低，为-18.75。

排版 | 刘轩

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