压力犹存 流动性波动风险可控

　　本报记者 张勤峰

　　经历了月初流动性反季节性紧张之后，最近货币市场逐步恢复平稳，场内融资难度下降。然而，中长期限市场利率继续运行于高位水平，显示流动性及市场预期的改善程度有限。分析人士指出，当前银行体系流动性既存在总量约束，又面临多种扰动，且央行货币政策放松暂时难看到，鉴于此，未来流动性压力犹存、波动难免，但波动超出边界的风险可控。

　　自行回暖传递两大讯息

　　5月上旬，货币市场流动性先紧后松。

　　月初两三个交易日，流动性呈现反季节性紧张。据交易员反映，5月初时，各类机构头寸紧张，大行资金供给寥寥，有的还在市场上融入，一些中小金融机构干脆按利率上限借钱，但即便如此，轧平头寸也存在一定难度，好在日终前总有资金出现，市场不至于出现大面积的违约。

　　从4日午后开始，流动性紧势逐步趋于缓解，本周以来已基本恢复正常，场内资金供给增多，融资难度明显下降。10日，市场资金面保持宽松，早盘就有大量机构融出隔夜、7天等主要期限资金。

　　分析人士认为，从月初超预期的紧张，再到后来超自然的回暖，最近流动性的波动至少传递出两种讯息。其一，流动性自行由紧转松，说明当前流动性总量问题还不是特别严重，安全边际是存在的。值得注意的是，最近央行并没有对流动性波动进行明显干预。进入5月以来，央行反而通过公开市场操作实施了净回笼，月初到期的一笔中期接待便利也尚未被续做，但货币市场流动性上演自我修复，自行摆脱了之前持续逾两周的紧张格局。其二，始于4月中旬的这一波流动性紧张，表现出超季节性、超市场预期的特征，结合过去半年流动性反复波动来看，流动性问题和隐患也是存在的。

　　值得注意的是，尽管近日市场资金面恢复宽松，但资金价格偏高的问题依旧突出。以SHIBOR为例，5月10日，1天期SHIBOR报2.827%，只较月初高点回落2个基点左右；3月期SHIBOR则继续上行至4.3933%，创下4月初以来新高；从收益率上看，无论是短端的1天期SHIBOR，还是长端的3月期SHIBOR，目前均处于2015年4月以来的高位，显示流动性及市场预期的改善程度实则有限。

　　低超储+多扰动

　　研究人士表示，银行体系流动性水平主要由金融机构超储规模决定。根据往年经验，金融机构超储率通常是年初和年底高、年中时低，考虑到自年初以来资金运用造成消耗、外汇占款继续减少以及央行流动性供给收敛等的影响，与去年底今年初相比，当前金融机构超储率应有明显下降。超储规模减少既制约了流动性总量，也削弱了流动性内在稳定性，此时若处于多扰动的环境中，流动性呈现偏紧且波动增多几乎是必然。

　　无独有偶，当前流动性环境的一个突出特征就是扰动多。（下转A03版）