市场重返净投放 资金面仍将保持紧平衡

　　在连续4日净回笼后，5月11日，央行向市场净投放200亿元。不过，在分析人士看来，强化监管的大方向已经基本确立，央行后期宽松意愿有限，中长期资金仍将保持紧平衡。

　　净投放200亿元

　　央行公开市场重回净投放。5月11日，央行以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作，7天、14天、28天品种分别为600亿元、100亿元、100亿元，中标利率分别为2.45%、2.6%、2.75%，与前期持平。

　　鉴于当日到期资金量为600亿元，故公开市场重返资金净投放200亿元。央行从上周五至本周二连续3日暂停了逆回购操作，央行公告解释称，“银行体系流动性总量处于适中水平”。

　　事实上，5月10日，央行就重启了逆回购，但因当日到期资金量较大，公开市场仍然呈现净回笼状态。操作规模为1100亿元，不过当日有1900亿元逆回购到期，因此公开市场当日实际净回笼资金800亿元。值得注意的是，5月10日，央行还发放抵押补充贷款（PSL）476亿元。这是央行继4月之后再次使用这种模式向市场投放流动性。

　　有市场分析认为，抵押补充贷款相比于中期借贷便利（MLF）更有针对性，用途更加明确。去年及今年初央行倚重的“MLF+逆回购”的流动性调控方式让位于“PSL+逆回购”的新模式。

　　苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙指出，PSL主要是引导3-5年长期利率，主要操作对象是政策性银行的抵押贷款，MLF主要是中期利率，是一年期左右的利率，主要操作对象是商业银行。二者都是央行投放流动性的工具，具有较强的替代性。

　　资金价格上涨

　　据一位交易员透露，在央行连续3日不投放资金后，受益于5月10日的组合资金投放，早盘就有大量资金融出，全天资金面整体相对平稳，但资金价格仍在继续小幅上涨。

　　5月10日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）当天全线上涨，但涨幅都在1个基点以内，涨幅最大的为隔夜Shibor品种，上涨了0.71个基点。5月11日，Shibor涨跌不一，隔夜Shibor报2.813%，下跌1.4个基点。7天Shibor报2.9294%，下跌0.06个基点。3个月Shibor报4.4083%，上涨1.5个基点。

　　值得关注的是，自4月中旬以来，Shibor利率总体呈上升趋势。与4月11日的Shibor利率相比较，目前主要期限利率均出现上涨，具体来看，4月12日，隔夜Shibor报2.3885%，7天Shibor报2.6631%，3个月Shibor报4.2653%。

　　5月11日有市场消息称，监管部门已向银行发文，了解银行间金融市场同业拆借、贷款、票据等利率情况，并要求银行在5月11日下午向所属各地监管部门汇报，并称央行将于5月11日开展MLF操作。

　　市场对消息面反应迅速，受央行公开市场重返净投放以及5月11日操作MLF的消息刺激，债市强势反弹，10年期国债期货收盘涨0.76%，创近两个月最大涨幅，10年期国开和国债活跃券收益率下行均超5bp。

　　国金策略李立峰团队分析认为，金融监管进行中，银行间资金面紧平衡，中国10年期国债现券升至3.695%。本期央行有4个交易日净回笼流动性，累计净回笼流动性1800亿元。银行间资金价格上行。总体来看，目前金融监管进行中，资金面总体维持紧平衡，市场情绪偏谨慎。

　　资金面仍将保持紧平衡

　　下周公开市场到期压力较大，除了常规逆回购外，还有1795亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行动向引人关注。在分析人士看来，央行宽松意愿有限，中长期资金仍将保持紧平衡。

　　在金融去杠杆的背景下，“一行三会”一系列已经出台或正在酝酿的监管政策给市场流动性带来压力。

　　申万宏源 证券研究报告提示关注加强金融监管对流动性的影响。3月以来，一行三会为金融业“防风险，去杠杆”密集出台了多项政策。4月25日，中央政治局强调金融监管。央行也表态称将继续实施稳健中性的货币政策，高度重视防控金融风险，加强金融监管协调。

　　“原本市场期待度过4月末之后，进入5月，资金面紧张会有所缓解，但从实际情况来看，资金面的缓解并不明显。”中金公司固收报告指出

　　此外，从MLF的到期量分布来看，今后一段时间几乎每个月都有3000亿-4500亿元的到期量，中金公司报告提示，如果到期后不能有效展期或者部分不展期，而是通过逆回购等短期流动性工具滚动，可能会加剧市场对流动性不确定性的担忧。

　　交通银行 金融研究中心高级研究员陈冀认为，监管政策与货币当局的流动性调控将会相辅相成，既考量政策出台对市场可能形成的冲击，防范局部流动性风险诱发系统性风险，也能使金融监管不断向前推进，打造更加稳健支持实体经济的金融体系。虽个别时点或会趋紧，但市场流动性在未来将大概率保持基本稳定，市场利率在本轮金融去杠杆的过程中会维持小幅上移态势。

　　“央行的短期净投放不应过度解读，强化监管的大方向已经基本确立。后期的流动性整体上还将保持紧平衡的态势，但不会出现2013年全方位大范围的"钱荒"，央行的政策仍将保持流动性的基本稳定，满足实体经济的资金需求。”黄志龙表示。