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中国正在发生一些奇怪的事情，说的的并不是中国自1989年以来首次遭遇穆迪降级的这件情（这只是给中国施加压力）。
中国更大的问题来自短期。
紫线：中国企业贷款利率黑线：中国银行业融资利率
如果说是不是遇到了问题——那就是中国常规融资市场似乎正遭遇麻烦……
截止到本周，不仅上海银行同业间拆借利率（SHIBOR）首次超过了贷款基础利率——这意味着中国银行业向客户收取的利率还抵不上自己的融资成本，中国国债的收益率曲线也发生了倒挂，而且还是发生在多个品种间，3年期国债与5年期国债的收益率发生倒挂，7年期国债与10年期国债的收益率同样发生了倒挂。
#图3#中国3年期与10年期国债息差
大家一定想要知道为什么会这样。瑞银集团（UBS）作出了如下尝试性的解释：
随着市场对金融监管的担忧延续到五月上旬，债券收益率持续上涨，中国10年期国债收益率在5月10日达到了3.69%。中国人民银行更新了中期借贷便利操作（MLF），并增加了公开市场操作（OMO）的流动资金净流入。中国4月份的经济数据，包括国家统计局发布的固定资产投资，均低于市场预期。更重要的是，据报道中国银行业监督管理委员会（银监会）对银行业合规达标表现出温和的态度。此外，中国人民银行关于加强金融监管协调的声明缓解了市场对于金融监管的担忧。
由于这些因素，国债收益率曲线的后端下滑而前端则继续上涨。根据中央结算公司（Chinabond）的数据，截止到2017年5月19日，1年期、5年期和10年期的国债收益率分别为3.48％、3.68％和3.63％，较2011年5月5日分别上涨了9个、20个和7个基点。1年期、5年期和10年期的政策性金融债券（我们以中国进出口银行发行的债券为例）的收益率分别为4.11％、4.45％和4.51％，较2017年5月5日分别上涨了21个、10个和6个基点。
#图4#左图为中国国债收益率曲线；右图为EXIMB国债收益率曲线
瑞银指出，从历史数据来看，7年期和10年期国债收益率的倒挂现象时有发生，这可能是由于10年期国债在二级市场的流动性较好所致，但最近两者之间的息差超过10个基点仍然是过去几年来的首次。此外3年期与10年期国债、5年期与10年期国债收益率的倒挂现象也很罕见。
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