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一、资金面仍不乐观，关注政策边际改变
外汇占款降幅稳定，但还难以看到反转迹象。5月人民币中间价对美元升值0.43%，人民币对美元升值0.99%。今年以来，人民币贬值预期已经大幅减弱，从外汇占款下降幅度趋缓及外储增加都可以看出。贬值预期的减弱以及贬值趋势的逆转均有利于外汇占款的稳定。但结售汇的数据依然较弱，显示市场对于人民币贬值预期仍存，预计外汇占款仍维持小幅流出态势。
季末因素叠加MPA考核，资金面或再度紧张。6月末历来是资金面季节性偏紧的时点，今年除了面临传统的季末影响因素外，还将面临加强版MPA考核的影响。类比一季末，资金面或再度面临压力。
公开市场操作微调。《中国货币政策执行报告（2017年一季度）》中关于货币政策表述并未改变，但关于公开市场操作的表述更加明确，“逆回购旨在调节银行体系短期流动性余缺”、“逆回购操作将以7天期为主”、“MLF旨在弥补银行体系中长期流动性缺口”、“MLF操作将以1年期为主”，“缩短放长”政策发生改变，持续提高的资金利率有望告一段落。市场货币投放可能以1年期MLF为主，稳定市场预期；逆回购投放以7天为主，短端资金成本可能降低。加上近期央行公开市场操作量明显加大，或有维稳资金面引导利率下行的可能。而且结合央行近期“拟于6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作”的表述，央行维稳市场资金面意图明确，6月公开市场操作量可能会有所加大。
6月末历来是资金面紧张的时点，加之今年货币政策“稳健中性”、金融监管加强，市场对6月末的资金面预期极不乐观，这点从近期长端资金利率持续上行可以明显看出。但自5月开始的公开市场操作微调可能意味着货币政策有边际转松的可能，尤其是5月末公开市场连续净投放，加上央行对于维护市场资金面稳定的表述，预计6月末资金面仍将偏紧，但可能没有那么悲观。
二、利率债或面临拐点
平坦化的曲线将得到修正。历史上多次收益率倒挂均出现在资金面偏紧及监管加强的背景下，从中债收益率曲线能够看出，之前类似的情况出现在2011下半年、2013年6月和2013年底。除2013年6月之后由于资金面偏紧，利率曲线陡峭化变动是由长端上行带动，另外两次均在资金面平稳之后，收益率曲线陡峭化下行。
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