净投放4000亿 降准为银行减压

　　很长一段时间里，随着银行负债压力和资产配置压力的持续增加，各方对于降准的呼声从未间断，而决策层在降准操作层面的选择却非常谨慎，近两年以OMO+MLF等公开市场操作进行流动性投放。而在期待已久后，降准终以“置换式”的新形态到来，范围覆盖到绝大多数商业银行，对于增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构将产生利好作用。

　　稳定流动性

　　央行宣布从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

　　力度大、范围广是本次降准的主要特点。一方面，本次降准幅度为1个百分点，远高于以往经常采用的0.5个百分点，而上一次降准1%还要追溯到2015年4月；另一方面，除了少数县域农商行，其他的大型商业银行、股份制商业银行、城商行乃至外资银行都在降准的范围。

　　很大程度上，这将缓解金融强监管下银行内部流动性压力增大的问题。去年以来，金融强监管背景下，随着银行表外业务扩张受限和同业业务规模的收缩，银行负债端压力增加，甚至出现制约信贷投放的迹象。从贷款角度，若要承接表外融资需求，主要与信贷额度、资本金和负债压力相关。额度方面不必赘述，相信没有哪家银行可以自言“宽裕”，资本金上，早先监管层已做出对于部分符合要求的银行降低贷款损失准备，以及支持商业银行资本工具创新的政策安排，进而，优化银行流动性就要从负债端着手，用降准置换MLF到期，增加银行体系资金的稳定性。

　　“降准主要为稳定银行体系流动性。”交通银行金融研究中心在分析中称，随着“强监管、稳货币”格局逐步确立，此次降准的主要原因或是为对冲强监管所带来的收紧冲击，缓解表外业务向表内转移过程中，银行间流动性可能面临的紧缩压力，防止融资成本大幅上升。

　　本次操作后将释放长期资金1.3万亿元，净投放约4000亿元。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给城商行和非县域农商行。

　　但这并不意味着货币政策趋向的改变，因为在总量上，银行体系流动性基本没有变化。央行有关负责人表示此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲。也就意味着，届时央行将不再大规模使用公开市场操作工具来对冲税收影响。

　　券商机构也普遍预计，在金融监管趋严的背景下，中性货币政策在一段时间内难有实质性宽松，调节流动性的常态选择多半为差异化货币政策工具的运用。兴业研究在分析中称，央行仍可能继续通过定向降准的方式释放长期资金，替换陆续到期的MLF。从未到期MLF的时间分布来看，或许每隔2到3个月就会进行一次定向降准。

　　此外，根据央行措辞，释放增量资金需要保证用于加大对小微企业的支持，增加小微企业贷款的低成本资金来源。中国人民银行有关负责人表示，将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。

　　降低付息成本

　　事实上，在很长一段时间里，随着银行负债压力和资产配置压力的持续增加，各方对于降准的呼声从未间断，而决策层在降准操作层面的选择却非常谨慎，近两年央行多以“MLF替代降准”的货币政策来操作，例如通过OMO+MLF等公开市场行为进行流动性投放。

　　“目前我国银行体系补充基础货币的方式已经比较单一，就是广义再贷款包括逆回购、MLF、SLF、PSL、传统再贷款等，目前人行向银行体系发放再贷款已是近几年的天量，这会导致的问题主要有三种，一是银行要为此支付再贷款利息，比如MLF的利率比较高；二是银行要提供抵押物，主要是高等级债券和信贷；三是人行和银行都要频繁操作，增加操作成本，银行还增加了流动性管理的难度（这些工具也会影响LCR等指标）。”在国泰君安首席银行业分析师王剑看来，最为现实的替代方案就是降准，在效果上可使银行资金成本整体相对下降，利于其资产投放，支持实体经济。

　　最新的1年期MLF利率为3.30%，而法定存款准备金的收益率约为1.62%，降准置换法MLF后，按照9000亿元测算，将为银行节省150亿元资金成本，也即利润增加额，约占2017年全年净利润的0.9%。此外，也可缓解MLF无券可押的压力。

　　“银行从央行借入MLF资金，需要提供债券质押，持券量有限的中小银行容易面临无券可押的困境。特别是3月末MLF余额已高达49170亿，继续超量续作MLF会导致越来越多的银行面临类似的问题。”建行金融市场业务部市场研究处分析称，以降准资金替代MLF，可缓解巨额MLF无券可押的压力。

　　值得注意的是，虽然此次降准范围覆盖了绝大多数的商业银行，但不同类型银行的影响却不尽相同，中小银行最为受益。央行称，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

　　从银行负债端压力看，中小银行要明显高于大型银行。通常，央行公开市场操作释放的资金主要流向大型银行，中小银行只能依靠大型银行。在当前“去同业化”的监管环境下，同业依赖度较高的中小银行负债成本尤为明显。

　　通过“置换式”降准，央行意在降低央行借款科目的成本水平，一定程度上对冲存款成本上行的影响。在兴业研究策略分析师郭益忻看来，此次“置换式”降准，置换的对象主要是国有大行、股份制银行，纯粹投放的应该是城商行、农商行。前者通过置换降低其成本，后者则更为接近传统意义上的降准。未来，资金面有望处于更加平衡的状态，金融市场利率存在进一步下行的空间，而这最终也将传导到主动存款利率之上，将使得银行的负债成本更为稳定。