美吉姆抢早教蛋糕能否如愿

　　作为去年最受关注的早教收购案，美吉姆与三垒股份(22.800, 0.00, 0.00%)的“联姻”又有了新进展。3月14日，三垒股份发布公告，拟将公司名称由大连三垒机器股份有限公司变更为大连美吉姆教育科技股份有限公司。有了资本跳板的助力，美吉姆的早教野心也在日益凸显。然而，随着学前教育新规的出台，民办幼儿园的资产证券化之路遇阻，隶属公共服务和教育体系的0-3岁早幼教市场迎来了前所未有的资产化想象空间，在“早幼教红利”不断释出的当下，美吉姆接下来所要面对的不仅是承担业绩对赌的巨大压力，还有日趋激烈的市场竞争环境。

　　弯道超车登陆资本市场

　　3月14日，三垒股份发布公告称，鉴于公司已于2018年度完成了对天津美吉姆教育科技有限公司的并购事宜，公司已转型进入早教行业，本次变更公司名称与公司主营业务相匹配。同时，高管履约增持，美吉姆重组交易对方（现任三垒股份公司总经理、董事刘俊君）履行约定继续增持公司股份，增持金额不超过原交易对价的30%。这意味着三垒股份已从“制作业+教育”的双主营格局，跨越到了由美吉姆主导的专注“早教领域”的A股企业。

　　2018年6月，一季度净利润大幅下滑的三垒股份发布重大资产购买预案，拟通过新设立的一家控股子公司，以较账面值溢价3766%的价格，作价33亿元现金收购早教公司美吉姆100%股权。同时，交易对方做出业绩承诺，美吉姆2018-2020年的承诺净利润分别为1.8亿元、2.38亿元、2.9亿元。

　　据了解，当时三垒股份总资产13亿，而美吉姆的营收规模和净利润规模皆超过三垒股份。为了将美吉姆收入囊中，三垒股份在交易结构上颇花心思，采取了全现金收购、分期付款、业绩承诺、增持股票的方式100%现金并购。据华夏桃李资本透露，此种方式不涉及发行股份，降低了审批的难度。三垒股份把33亿元拆分为5期支付，此举一方面缓解了收购方的资金压力，也降低了标的方完不成业绩对赌的风险。同时约定标的需增持上市公司股票，以绑定原有核心管理团队。

　　据了解，美吉姆是2009年进入中国的美国早教品牌。去年11月底，美吉姆公司领取了新的营业执照、完成股东变更登记，标志着“早教并购第一案”正式收官。而随着三垒股份即将更名的预期到来，美吉姆也摇身一变成为A股早幼教龙头。

　　对赌压力与扩张隐患

　　上市并不是终点，下一步美吉姆需要完成对赌业绩并实现更大的市场占有率。三垒股份副总经理徐小强表示，欲借助控股三垒股份的中植集团在地产方面的资源，帮助美吉姆拓展门店。三垒股份去年11月发布的重大资产购买暨关联交易报告书（草案）据报告书显示，美吉姆2016、2017、2018年1-6月的净利润分别为3556.43万元、8744.34万元和6179.71万元。换言之，美吉姆2018年下半年还需实现近1.2亿元的净利润，该数值已经是其2018上半年净利润的2倍，2017年全年的1.3倍左右。

　　在近几年的“早幼教红利”诱惑下，早教品牌越来越多，据比对过多家早教机构的家长告诉北京商报记者，美吉姆收费要略高于市场同类品牌。可见，市场获客压力仍是一个不能忽视的要点，能否再次爆发也成了美吉姆必须考虑的问题。

　　此外，国元证券(10.170, 0.07, 0.69%)称，收购美吉姆的资产主要为加盟业务，盈利模式以“加盟费+9%流水分成”为主，截至2018年末，公司开业加盟店数量已突破400家（434家），新开业门店将在2019年逐步贡献流水分成，累计开业门店越多，流水分成越多。与此同时，原91家直营门店改加盟模式后现每月贡献稳定流水分成，这些门店主要位于一线城市，为消除同业竞争影响，原直营门店未来有并表的可能。这也意味着“以加盟为主，直营为辅”的运营模式势必会面临加盟商难以管控的局面。

　　据徐小强称，“相比K12课外培训，早教服务是更加有望做成全球化的业务类型，早教内容更容易实现跨文化、跨地域的打通。”。可见其野心并不局限于中国国内市场。但其目前只拥有美吉姆品牌在亚洲区域相关业务的全部资产，包括使用商标权、设立直营与加盟中心权、课程使用权等。这意味着只有启动扩大对美国美吉姆控股权的方案，才能将占股比例提升更高。

　　未来发展变数不断

　　随着学前教育新规的出台，特别是民办园上市的“禁令”，学前教育被放在了监控的聚光灯下。在新规公布后第二日，学前教育板块集体下挫，三垒股份甚至跌停。而目前尚未被纳入到政策监管中的0-3岁早幼教产业，未来是否会受到监管仍存在未知数。

　　三垒股份有回复称，据教育部相关规定，新规主要针对6岁以上幼儿园教育，对0-3岁的早教没有明确规定。早教中心的上课学员主要为0-3岁儿童。徐小强表示，中央文件解决的是入园难、入园贵、监管弱的问题。早教类似素质教育和亲子教育，在准入方式、办学形式和课程内容上，都和幼儿园有本质区别。公司未来只提供与幼儿园和其他学校教育体系互补的、非学科类教育服务。

　　“早期教育行业未被正式纳入学前教育监管，所以行业准入门槛不高，但竞争者鱼龙混杂。另外，早教的教学内容难度较低，这也导致复制成本相对较低，品牌、内容成为市场竞争重要的壁垒。”北京早期教育发展促进会办公室主任陈玲谈道，从教育的本质上来看，第一是科学过硬的教育内容，第二是优秀的教育者。待监管介入大浪淘沙之后，规范运营的龙头企业有望最终胜出。规范化、规模化和品牌化的发展，是早教行业未来可见的发展态势。

　　除了政策影响，有业内资深人士表示，如果能在线上发力的话，有机会把美吉姆线上线下资源打通，可能会有更多的业务增长点出现。早教行业受成本和空间的限制，天花板的限制明显。单纯的早教培训很难让美吉姆成为巨头，除非早教机构嫁接其他产业，比如说托育、幼儿园或者其他的现金流项目。