【子弹财经】最火中概股是哪家？为何？

【子弹财经】最火中概股是哪家？为何？

作者| 沃克

编辑| 蛋管家

出品 | 子弹金融

美股这两天，最火的中概股是哪只？答案可能出人意料。

半年前，董事长和财务总监都被高价优信二手车限购。近期，它突然成为美国股市中讨论度最高的中概股，也成为越来越多美国金融大V的入股必备。其中一份股份。

甚至在推特上，很多投资者和普通美国投资者都在谈论这只中国股票找钢盈利模式，认为“这将是一生中唯一的致富机会”，这是为什么呢？

4月28日，在优信二手车发布2021财年Q3财报后，这股炒作风潮甚至开始蔓延至美国的专业金融领域。美国知名证券节目主持人在推特上表示，看好优信的发展，相信投资者不应错过这次机会。

《子弹财经》发现，这些金融大V做出这样的判断，与优信刚刚发布的2021财年Q3季度财报有关。

财报数据显示，截至2020年12月31日，优信已完成向自建库存模式的转型，三个月To C交易量为2307笔；总营收3.23亿元，环比增长322.6%。同比下降30.8%；毛利率为2.9%，较上一季度的负22.4%有了较大改善。

优信在财报中表示，总收入下降主要是由于公司商业模式转型导致To C交易量和GMV下降。随着优信将销售流程迁移到线上并建立自己的二手车库存以改造整个二手车交易流程，它将继续使用在线销售人员而不是线下销售团队来销售库存并逐步重建其客户群。

优信创始人、董事长兼CEO戴坤介绍，自建库存模式让优信对整个二手车供应链拥有更强的掌控力，提供更好的线上产品和服务。今年3月，优信在西安成立并投入运营了西安首家集仓储、展示、检测、设备为一体的二手车超市。

此外，财报披露，4月初，优信与两家亚洲知名基金签署了具有约束力的投资意向书，总金额高达3亿美元。优信的融资工作正在按预期进行。

一切似乎都在朝着最好的方向发展，而由于此前优信股价跌至历史最低点，经过近一周的上涨，股价刚刚达到三块钱每股的水平，因此，被美国股民视为最值得投资的中概股也就不足为奇了。

但是，如果人们仔细分析，就会发现这家公司存在很多问题。它现在就像童话里的“皇帝的新衣”。

一、从基本面看优信

在机构投资者遍地开花的美股市场，每当要评价一只股票时，这些投资机构根本不看技术流，只看基本面。

什么是“基本面分析”？简而言之，基本面是对除财务和技术方面以外与公司有关的一切的分析，包括政治状况、宏观经济、各种政策，以及小企业的财务报表分析、风险控制和日常管理。新闻等诸多内容，总之，这是一个综合性的系列内容体系。

一般来说，基本面分析分为三个维度，即宏观、中观和微观。

首先，从宏观上看，优信二手车所在的二手车市场并不是一个很好的领域。

尽管在财报中，优信二手车仍对中国二手车市场保持足够信心，认为利好政策的不断出台将为二手车市场提供高效、可持续的交易环境，优信将密切关注政策提供 助力中国二手车产业升级。

但真实的情况是，在中国，汽车市场规模，尤其是新车销量日趋萎缩。加上近年来新能源汽车的兴起以及相关政策的支持，汽车销售早已进入买方市场。新车产销量差距日益扩大。

在这样的背景下，为什么同等价位的消费者不选择一手新车，而去购买车况不佳的二手车呢？事实上，这也是三大在线二手车平台（瓜子、人人、优信）业务萎缩的重要原因。

换个角度看，如果国内二手车市场火爆，消费潜力充足，那么国家不可能在2020年下半年紧急出台政策，要求各地大力推动出口的二手车。

所以在国内市场，二手车并不是一个很好的赛道。

其次，从中等层面（即行业层面）看，我国二手车行业仍处于无序发展状态。

与日美欧成熟的二手车产业不同，我国二手车市场形成较晚，二手车检测和强制登记没有全国统一标准。由于没有机构对二手车车况进行全面评估并出具证明，我国二手车经销商之间存在着巨大的信息不对称。

这体现在优信的二手车业务上，即客户最终被判定购买了一辆不合格的二手车，并在2019年至2020年间多次赔偿，这背后是标准的不一致收车的时候。.

而这也成为了优信二手车发展过程中的重要风险。

最后，在微观层面（即从业务运营的角度），尤其是从优信二手车最新发布的2021财年Q3财报来看，情况并没有其管理层想象的那么乐观。问题比较明显。

从2020年3月到12月31日，九个月的运营数据中，优??信的二手车业务几乎处于卖一车买一车的状态。财报数据显示，截至2020年12月31日，优信三季度销售收入合计4.614亿元，而营收成本约为4.868亿元。

在美国的会计制度下找钢盈利模式，所谓的“收入成本”是指销售产品的制造成本或购置成本。从这个概念来看，意味着优信二手车不仅自己的汽车销售业务没有赚钱，而且几乎每辆车都是亏本销售。

即使在出售这些车的过程中，优信二手车也损失了2530万元。这样的操作对于一家正常运营的公司来说是不可想象的。据了解，这是由于优信二手车的巨大债务压力所致。

众所周知，在正常的商业运作中，除非出现“突发事件”，否则不可能常年亏本销售。唯一的原因是优信负债累累，不得不紧急回笼资金。

财报数据也说明了这一点――应付账款1.13亿元，其他应付款8.68亿元。这两笔负债加起来近10亿元，不包括15.88亿可转债和7.05亿短期银行贷款。及长期贷款2.33亿元。将这些数据加起来，截至2020年12月底，优信的总负债超过33亿元。

财报信息显示，为解决负债累累的局面，优信已与自身债务人达成多项解决方案。

2020年7月，公司与融资方签署修订后的补充协议，将平台融资所得资金分期支付至2025年，这可能是2.33亿元长期借款的来源。同时，优信与其一名可转换票据持有人达成协议，将票据转换为公司的 A 类普通股，从而免除偿还票据的义务。

此外，财报信息显示，2020年10月，优信还与两家投资方签署了增发2500万美元股份的最终协议，相关收益将用于偿还优信欠这两家公司的债务。 .

最新消息显示，2021年3月31日，优信宣布与两家亚洲投资基金签署具有约束力的投资意向书。根据意向书，潜在投资者已同意与公司就认购高级可转换优先股进行谈判，并可能签署最终协议。潜在交易的总投资额可能高达3亿美元。

值得注意的是，这里的优先股其实就是优先债。优信每年都需要向贷款人提供利息。到期后，符合条件的出借人可选择是否转换为股票，从而放弃本金。

经过这样一系列的债务融资，优信成功保持了正现金流。

但问题是总资产远小于总负债，基本可以判定这是资不抵债的公司。此外，现在经营现金流为负，这意味着优信2020年的债务利息和还款全部是通过新发债务获得的现金。

由此看来，优信这家资不抵债的公司未来会怎样，恐怕投资人也无从知晓。

海外投行的分析师对此早有预测。美国权威投资理财平台The Motely Fool的分析师Jon Quast告诉子弹财经：“投资者在对优信的业绩感到欣喜的同时，还需要关注一个问题，该公司尚未发行任何其自身的债务或优先股。相关交易的细节，最近才直接宣布完成这笔交易，非常可疑。

他认为，优信的资金问题比较大，负债远超资产。在这种情况下，如果能够与借款人达成优先股交易，肯定会附加非常苛刻的条件。“很多上市公司要死了，其实都是从资不抵债开始的。”

二、从业务角度看优信

事实上，优信这两年陷入“债务陷阱”与其大力扩张有关。

据此前媒体报道，2017年至2019年，为了在线上二手车电商平台的竞争中脱颖而出，据称优信投入了超过50亿元的巨额广告费用。

效果当然非常显着。一方面，确实推高了优信二手车APP的GMV，另一方面，也让交易车数达到了历史最高水平。财报数据显示，2019年同期，优信完成二手车交易超过2.8万辆。

照片/照片，基于VRF协议

然而，超过50亿元的广告费投入，仅靠二手车的销售利润是无法支撑的。28000多辆的二手车销量，在中国百万级的新车销售市场中也显得微不足道。

这为优信当前的债务危机埋下了根源。

其实，如果用GMV占其最终交易额的比例来做一个简单的对比，就会发现优信GMV的转化率是电商平台中最低的。原因是它所面对的二手车行业是一个产品非标的行业。到目前为止，优信还没有完全实现二手车的互联网销售。

一方面，优信不得不投入巨资进行广告宣传，为自家平台引流。另一方面，所有二手车都必须依靠线下服务商为客户提供服务，以促成交易。这就造成了巨大的流量转化浪费。

同时，这也是目前国内三大二手车电商平台显得后劲不足，有的甚至开始退出的重要原因。

而由于二手车市场没有全国统一的标准，所有的车都必须依靠复杂的线下服务来促成交易。只有传统二手车商的系统才能完成自己的销售，整个平台已经退化到向二手车商导流的地步。

尽管过去几年在从C2B、B2B到C2C的运营模式上进行了多次尝试，但无论哪种模式都未能给优信二手车带来稳定的现金资源。相反，这意味着优信还没有跑通自己的盈利模式，平台的商业模式存在问题。

持续亏损和现金流吃紧让优信开始“断臂求生”，试图通过剥离出售核心业务来回血。2020年1月和2020年3月，优信分别将事故车拍卖业务和优信拍卖出售给博车网和58同城，转而押注To C全球购业务。

但问题是，国购虽然为优信营收贡献良多，增长迅速，但未能解决公司亏损问题。财报显示，2021财年第三季度，优信To C纯线上交易量为2653笔，环比增长55.9%；总收入7640万元，其中To C收入6130万元，占全国采购业务收入的比重。达到80%以上。

而且，优信在财报中强调的“全民采购”是一种重资产模式。需要在全国多地设立仓库，按需配送，存货的成本和风险会增加损失。. 从这个角度来看，优信目前押注的全球购业务对其业绩增长的影响可能有限。

此外，为弥补自身在电商领域技术和经验的不足，2021年4月22日，优信二手车与京东达成战略合作，宣布深化二手车数字化。二手车零售。

不过，此次合作中不可忽视的是，盈利问题仍然是优信的一大难点，即使与电商平台合作，也可能难以解决。说到底，优信的亏损问题是盈利模式的失败导致的，与他人合作并不能解决自身的痛点。

总之，对于没有确切盈利模式的优信二手车来说，无论与谁合作，最终的结果都不容乐观。

三、华尔街的转型

优信二手车如果现在在华尔街上市，很可能拿不到当初的估值，更不会被认可为TMT领域的互联网公司，也得不到纳斯达克很好的监管空间.

2019年WeWork事件后，华尔街对所谓的“独角兽公司”其实已经失去了耐心。从华尔街几位主要分析师发表的文章来看，当前华尔街对独角兽估值的分析判断树立了新的标准。只有满足这些严苛标准的公司，才会被判定为独角兽公司，在二级市场上也会获得一致的高估值。

据悉，对于当前TMT领域的互联网独角兽企业，华尔街投行更倾向于识别那些将业务放在互联网上并从互联网上获得收入的公司。

而且，在他们看来，盈利能力或者盈利的可能性是判断这些企业未来发展潜力的重要因素――能盈利的公司就是好公司，持续盈利的公司就是好模式。

由此看来，优信原有的商业模式：将产品信息发布在互联网上，所有交易都通过销售人员或特许经销商线下进行，根本无法满足当前华尔街对互联网独角兽的认定标准。

照片/照片，基于VRF协议

或许是因为部分业务环节失控，优信推出了自营模式，即在西安建立自营站点，将汽车先入库，再销售给最终消费者。由他们自己的销售人员。

这是优信在最新一期财报中向投资者介绍的全新二手车交易模式。

然而，一方面，这些二手车电商平台在打着“不再让中间商赚取差价”的广告，另一方面，他们现在正在做的是让自己成为最大的二手车商.

如果采用这种模式，其实相当于优信作为一个线上二手车商交易平台，先收购所有二手车，再通过平台销售给需要购买二手车的消费者。

在互联网领域，这种模式有一个专有名词叫“自营业务”。

问题是，如果涉及互联网自营服务，没有错，仍然会被认定为互联网电子商务平台；但如果涉及自营线下产品，大平台只是作为信息展示或推广渠道，那么这种模式就会被华尔街视为传统业务的互联网延伸。

此前，找钢网未能通过华尔街最终终止上市进程，与其自营钢材贸易业务占比较高有关。华尔街投行认为，兆钢网实际上是钢材经销商，对其股票认购不感兴趣。

这可以看作是优信二手车在美股表现的一个前瞻性案例。

而且，去年瑞幸造假事件后，由于投行的业务经理负责投资，美国各大投行纷纷缩减对中概股公司的估值和信任。

这是非常致命的。

很多独角兽公司或多或少都会出现财务问题，而国际投行对公司的认可程度决定了他们对此类财务问题后果的评估，成为他们愿意买入股票的价格。

毕竟好公司永远是好公司，有问题的公司一定有难以解决的问题。优信将如何度过“至暗时刻”？

*本文题图来自：蛇皮网，基于VRF协议。