库存探底蓄力，关注政策共振或导致去库向补库切换

库存探底蓄力，关注政策共振或导致去库向补库切换

文字 | 华泰宏观 李超/张昊

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抽象的

>> 核心观点

1-11月，工业企业利润同比增长-2.1%，前值为-2.9%。11月，工业企业利润同比5.4%，前值为-9.9%，环比有所改善。11月份，PPI同比低位回升，工业增加值环比明显改善。我们认为，量价齐升带动11月利润环比回升。11月末，限额以上产成品库存环比增加0.3%，库存触底反弹，有望转为补库。关注一季度的政策力度，政策共振或引发去库存向补库的强势切换。我们认为2019年四季度PPI触底回升将带动利润回升，库存触底转补也将起到积极作用。同时，考虑基数效应、工业生产增速加快、企业利润率同比回升等因素，我们预计工业企业利润增速转正的概率较大。 2020 年第一季度，蓄势待发。

>> 1-11月工业企业利润增速-2.1%，2020年一季度利润增速有望转正

1-11月工业企业利润同比-2.1%，前值为-2.9%。11月工业企业利润同比5.4%，前值为-9.9%。1-11月制造业利润同比-4.1%，前值-4.9%。我们认为，在需求稳定增长的情况下，部分工业原材料和设备可能会从四季度开始增产。11月工业增加值环比明显改善，PPI从11月低位回升。. 我们对2020年企业盈利走势并不悲观。考虑到经济政策以稳增长为主、库存周期切换、第一阶段“临时握手”等因素 中美之间，我们预计企业利润率和工业产品价格将稳步上升。生产也表现出积极的表现。我们认为企业利润增速“蓄势待发”，有望在2020年一季度转正。

>> 11月末产成品库存增速0.3%，底部蓄力。关注政策共振或推动补库存切换

11月末利润要加上库存吗，规模以上企业产成品库存增长0.3%，前值0.4个百分点。我们认为，综合营收同比、PPI同比、库存增速等数据分析，库存正在逐步触底，处于“蓄力”阶段。对库存周期的切换有重要影响。政策激励可能导致去库存向补库存的强烈转变。如果行业自发补充库存，转换过程将被拉长。我们认为，稳增长是短期经济工作的重点。积极的财政政策和稳健宽松的货币政策有望对冲经济下行速度。

>> 利润结构：消费制造业利润增速加快，民营和小微企业利润增速提升

1-11月，41个行业中有28个行业利润同比增长，13个行业利润同比下降。11月份，消费品制造业利润增速加快。消费品制造业利润同比增长8.2%，增速比10月份加快3.1个百分点。11月份，受市场需求回暖和产品价格上涨等因素影响，化工、石油加工、钢铁等行业销售增速加快，利润增速回升。11月份，民营和小企业利润增速加快。民营企业和小型企业利润同比分别增长14.7%和8.6%，增速分别为9.9和5。比10月份加快6个百分点。11月份，国有控股企业和外商及港澳台商投资企业利润增速由负转正。国有控股企业利润同比增长0.6%，扭转了今年下半年以来的持续下滑态势。

>> 经济企稳信号初现，“财政政策发力+货币政策扩信”值得关注

11月PMI重回荣枯线上方，工业生产数据回升，消费回暖，经济企稳信号显现。投资业绩仍需关注政策信号的影响。12月的中央经济工作会议强调，明年是全面建成小康社会之年和“十三五”规划收官之年。我们判断，稳增长仍是重中之重。预计明年一季度政策刺激可能更加积极，政策工具或将提前到位。预计2020Q1专项债发行规模较大，重点形成实物投资；同时，我们判断明年一季度货币政策将以信贷扩张为主，可能以降准+PSL单月投放1000亿以上保信贷释放为目标。考虑政策共振帮助经济企稳利润要加上库存吗，或者加快库存周期切换，将对工业品价格、企业利润、周期股、利率等变量产生重要影响。

风险提示

中美贸易摩擦超预期加剧，美联储加息超预期，全球流动性环境收紧超预期，经济下行拖累企业利润超预期，政策效果显着不如预期的好。

风险提示

中美贸易摩擦超预期加剧，美联储加息超预期，全球流动性环境收紧超预期，经济下行拖累企业利润超预期，政策效果显着不如预期的好。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧的背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技循环等方式，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力。边改革。是有效改变劳动力、资本、技术、组织形式等生产要素，提高经济潜在增长率或缓解经济下行趋势，全球资本有望重估中国核心风险资产人民币的理论. 有关详细信息，请参阅我们的系列报告。

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文章内容来自12月27日发布的报告《库存底部蓄力，利润蓄势待发——2019年1-11月工业企业利润数据点评》