【学堂】消费税行情的分化与应对策略（一）

【学堂】消费税行情的分化与应对策略（一）

“消费税最终开征后，对白酒有什么影响？中低端白酒的销量受影响较大，对于高端和次高端白酒，整体影响相对较大。”小。我们会看到整个白酒的个股价格也会出现一些分化。”

“今年消费板块回调比较厉害医药公司要投入多少钱，主要是一个是估值偏高，然后利润增速会往下走，下调预测的时候，其实是双重压力。”

“在投资的时候，我们认为大消费行业其实是一个更适合持有的指数，其指数收益的来源主要是利润增长，还有一部分来自于估值的提升。

许多可选消费指标的收入来源主要来自估值的提升。所以我们在投资可自由支配的消费时，可能更多的是结合了一些波段的投资。“

“上周跌幅最大的行业是资金流出最多的国防军工行业。不过在过去的一周里，军工板块也出现了温和的上涨，所以我们看到这个涨幅不大与资金的流入和流出有关。

相反，我们应该长期看它的投资价值。它的投资价值有一定的周期性变化，潮起潮落，因为估值不是一个静态的指标。基金买它的时候，可能是它的短期估值。它的价值会上升，如果业绩跟不上，就会显得估值比较高。整个指数下跌后，业绩会上去，然后估值的相对性价比又会上升，所以各板块的性价比是一个动态变化的过程。“

“近期资金流向比较极端，我们看到有的板块在上涨，其他板块都在调整。如果投资某个板块，建议分批建仓。整个投资周期是定在1-3个月，建仓需要时间，然后平均投资资金，再采用分批建仓或定投的方式。

“这些带量采购政策和医保谈判政策正在逐步推进，对医药板块的影响会逐渐减弱。政策首次出现时，医药板块的调整非常剧烈，调整将是第二次变小。这时候，这种边际效应会逐渐减弱。

“在整体医保基金增幅和增速有限的情况下，没有必要指望药企像白酒企业那样涨价，我觉得这种可能性不大，整体价格会往下走，这是一种趋势。”

近日，汇添富基金经理郭贝贝在展望消费和医药行业投资前景的路演中做出上述判断。

以下是投资手册（微信ID：touzizuoyeben）的精华，分享给大家：

今年消费估值增长难赚钱

主持人：您如何看待过去六个月和最近一段时间消费相关行业的表现？

郭贝贝：我年初就跟大家提过，今年消费估值的提升，你想赚到钱，你不用想。往下看，2016年之后，其指数上涨部分是估值提升带来的。

所以今年我们看它的整体估值性价比（市盈率/净利润增长率）。如果与其他众多中小盘成长股相比，其性价比优势就不会那么明显。

所以今年我们看到很多行业整体的净利润增速提高之后，很多原本配置在这些所谓的总资产上的资金慢慢开始流出，配置到类似于科技增长的零资产上部门，所以今年是一个大年。整个投资领域的资金迁移过程。

如果实施消费税

白酒将有个股分化

影响餐饮业的一大因素是消费税。今年以来，互联网板块和教育板块一样，受到诸多政策的影响，出现了下滑。政策导向终于让我们从效率走向公平。

白酒的消费税是13大类之一，一些可以提供更多消费税基的产品或行业可能会开始征收消费税，这些可能会走在前面。白酒零售端涉及的个体较多，其消费税征收会相对缓慢。

消费税终于开征后，对白酒有何影响？中低端白酒的销售受到的影响更为明显，因为消费税可能直接加在经销商身上，也可能加在消费者身上。对于高端和次高端白酒，整体影响较小，类似于征收奢侈税，最终会转嫁到消费者身上，对整体销量的影响并不明显。所以我们会看到整个白酒个股行情会出现一些分化。

为什么今年消费板块回落如此之多？

今年以来，分析师对整个消费板块的利润增速在一季度后开始逐渐回落。近两年，消费行业净利润增速在20%左右，ROE也在20%以上，属于非常高的净利润增速。

未来10年净利润复合增长率在15%左右。因此，目前分析师对消费板块整体利润增速的下调，是要回到过去5到10年的年化复合增速水平。这两年高增长的预期给了它提振，所以我们看到今年消费板块出现了大幅回调。主要原因一是估值偏高，然后利润增速会往下走。当预测被下调时，实际上是双重压力。

另外，去年很多人讨论过，科技和白酒是两个对立的东西。事实上，这种资本也在两个极端方向进行调整。两者代表不同的投资风格，一种是成长型，一种是相对稳定的板块。当资金从追求稳定转向追求增长时，资金就会发生这种迁移，会导致一个行业或一个板块的估值走低，另一个板块的估值也会走低。价值上升了。

消费周期相对较弱

主持人：有朋友问，CSI的主力消费一般有几年一个周期？

郭贝贝：如果从整体的基本面周期来看，整体的基本面周期是比较弱的。

因为在过去的10年里，我们可以看到它的净利润增长率的变化幅度其实是比较窄的，基本上是在15-20%的区间上下浮动。

对于我们的投资来说，所谓的周期，其实就是稳定板块和增长板块之间的周期切换。

成长型投资的特点，当基金看到成长板块有非常高的净利润增长，就会非常快的推高它的估值，比稳定板块的估值快很多，其实差不多用了三四年用于消费，然后估值达到其历史分位数的较高位置。成长板块可能需要1到2年的时间才能被推到估值相对较高的A位，这是由整个基金的风格决定的。

消费者分类

主持人：对于关注消费领域相关的机会，我想给大家提一些建议。

郭贝贝：消费其实是两大块，一个叫主消费，一个叫可选消费。主要消费包括食品饮料、农牧渔业产品，以及我们的部分日化产品。这是我们的主要消费领域。

那么可选消费就好比汽车配件，就是我们的媒体、餐饮、旅游、服装、首饰等等很多杂七杂八的东西都叫可选消费。

两者之间有很大的区别。消费主业是以内需为主的产业。在国际分工中处于上游地位。原材料价格上涨时，对主要消费行业影响不大。此外，其出口占收入的比重较低，即与全球消费需求的增长关系不大，因此被定义为一个只有内需的消费体。

可选消费，它的出口占收入的比重比较高，一般在10%到20%甚至20%以上，而且它的国际分工是在中下游，所以跟是否有很大关系全球消费回暖。原材料价格的变化也会在一定程度上影响其利润变化。

消费品投资适合持有指数

可选消费应结合波段投资

所以在投资的时候，我们认为大消费行业其实是比较适合持有的指数。其指数收入来源多为盈利增长，部分来自估值提升。

许多可选消费指标的收入来源主要来自估值的提升。所以我们在投资可自由支配的消费时，可能更多的是结合了一些波段的投资。

减持最多的板块不一定股价下跌

主持人：最近好像各大机构都在减持白酒。这是否会对以后的白酒市场产生一定的影响？

郭贝贝：其实减持，包括像北上这样的减持，在过去的一年里一直在发生。不过，近一周来，北上基金开始加仓餐饮行业。这类基金对各领域投资的性价比判断是一个动态的过程。

上周跌幅最大的行业是资金流出最大的国防军工行业。不过最近一周军工板块的涨幅还不错，所以我们看到这个涨幅跟资金的流入流出关系不大。

相反，我们应该长期看它的投资价值。它的投资价值有一定的周期性变化，潮起潮落，因为估值不是一个静态的指标。基金买它的时候，可能是它的短期估值。如果业绩跟不上，就会显得估值偏高。整个指数下跌后，业绩会上去，然后估值的相对性价比又会上升，所以各板块的性价比是一个动态变化的过程。

建议拉长投资周期，分批建仓

主持人：虽然现在很多朋友都在担心消费，但是还是有很多朋友可能想在这种下跌的情况下，抓住一些加仓的机会。大家有什么建议吗？

郭贝贝：最近资金流向比较极端。我们看到一些板块在上涨，其他板块都在调整。如果投资某个板块，建议分批建仓。整个投资周期设定为1-3个月完成建仓，然后将投资资金进行平均，然后采用分批建仓或定投的方式。

医药行业这两个板块确定性较高

主持人：听听贝贝老师对医疗板块的看法。

郭贝贝：医药板块和消费板块一样，都是机构重仓板块。遇到这样的极端行情，机构重磅板块的反弹会更加明显。不过，医药板块与消费板块不同的是，其整体增速要高得多。

虽然都是刚需产业，但医药创新技术有成长空间，消费不是靠研发拉动，更多靠品牌和销量拉动。

医药一定要有这种研发投入，但最终收益的结果是不确定的，受很多因素的影响。

比如药物研发进度不如预期，未能进入医保获取更大销量，进度慢于同行，都会影响股价水平。

实际上医药公司要投入多少钱，投资主要集中在整个医药板块中成长性、确定性比较高的板块，而那些确定性较差的板块，很多一级市场的产业投资人已经做了，上市后比较确定。会略高。

那么其实我们自己的指数投资的主要板块还是比较有这种表现基础的,然后加上一些类似的技术增长弹性,比如说。

例如，我们生物技术指数中最大的板块是医药研发服务公司，简称CXO。

对于研发服务企业来说，他们赚的钱就是我们创新药企支付的研发费用，而创新药企的研发要看这个药能不能成功。他们能赚多少钱与CXO公司无关。与创新药相比，创新药的上游是创新药产业链中更具确定性的一环。

除了这个板块，提供创新医药耗材和设备的制造商，其今年上半年的整体订单情况和业绩增长也非常喜人。

与创新药相比，这两个板块是业绩确定性相对较高的板块。

疫苗板块三季度或走出震荡行情

生物技术的第二大部门是疫苗部门。这是给生物科技指数带来较大波动的一个方向，因为疫苗股的估值水平存在不确定性，市场资金对其处于不确定状态。.

今年上半年，疫苗库存大幅波动。有可能在今年三季度整体基本面明朗后，走出震荡行情，给大家带来更好的期待。

因为毕竟经过上半年这样的调整，目前医药板块的估值已经低于新能源板块。

医药产品价格下行是必然趋势

主持人：关于医药研发服务公司相关的投资机会，有朋友总结了一句话。他说，“挖矿不一定赚钱，但卖水一定赚钱”。公司的影响会有多大，或者可以统称为担心政策对医药板块的影响，包括对CXO公司的影响？

郭贝贝：过去几年，医药政策对医药板块的影响一直比较大。最近人们比较关注的事情之一就是医保谈判和带量采购。至于这两个政策对医药板块的影响，大家认为是价格会往下走，上市公司会不会亏本？

这不，进入这个大采购序列之后，它的整体收益，量的增加弥补了价格的下降，整体的总收益是向上的。

这些带量采购政策和医保谈判政策正在逐步推进，对医药板块的影响将减弱。政策首次出现时，医药板块的调整非常剧烈。第二次和第三次调整会更小。这种边际效应会逐渐减小。

今年除了药品谈判外，今年的设备和医用耗材也开始批量采购。人工晶状体、骨关节、心脏支架逐渐开始在全国推广，所以我们会看到整体医保基金的增加。在体量和增速都受限的情况下，没必要像白酒企业那样指望药企涨价。我觉得这种可能性不大，整体价格下跌是一种趋势。

CDE文件对CXO企业影响不大

此外，CDE文件是指导如何进行一些肿瘤治疗的临床试验。不应该和安慰剂比，而应该和疗效明确的药物比，或者可以理解为和好生比，而不是和差生比。

当天市场的理解是，既然临床要求会变高，是不是意味着药企就没有了创新的动力，或者说CXO企业接不到这类医药研发的订单？

所以当天整个医药板块的回调非常明显。该文件实际上只是临床试验的指南，而不是政策文件。现在很多顶级的CXO公司已经接到了很多国际订单，而且都是非常优质的订单。他们是按照国际标准和我们CDE肿瘤临床治疗指南来做的，所以相对来说是不受影响的。很大。

另一方面，国内这类创新药企距离创新药1.0时代还很远，已经进入了2.0时代。即使指导意见有一定影响，对技术研发不领先的药企也会有一定影响，对领先的龙头企业影响不大。

新能源汽车安全性不断提升

主持人：其实关于新能源汽车安全问题的抱怨还是挺多的。您如何看待这种担忧？

郭贝贝：首先我自己买新能源车，我身边很多人也买新能源车。为什么新能源汽车的安全性经常被曝光，是因为很多媒体的眼光都把它当成一种特殊的宣传噱头。如果你一直在看它，你就能看到它的缺点。当然，我们也欢迎更多的人关注新能源汽车行业，因为关注多了就会给它带来更大的压力，这个行业就会发展得更好。.

在整体安全性方面，新能源汽车行业发展了这么多年，动力电池的安全性，包括续航里程能量密度等技术指标，还在不断提升。

最近，一家领先的电池公司居然提出了一种新的电池技术。整个行业还没有进入固化状态，还在发展中。所以，我期待我们的新能源汽车能越开越远，进而开得更快。越来越安全了。

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议。

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