重阳问答丨如何看待近期银行理财产品连续赎回和债市调整

重阳问答丨如何看待近期银行理财产品连续赎回和债市调整

问：请问重阳投资，如何看待近期银行理财产品的连续赎回和债市的调整？

答：12月份以来，银行理财产品又出现一轮赎回高峰，债券市场特别是信用债市场持续调整。

金融赎回规模有多大？ 借助一些数据，我们可以从两个角度来估算理财产品的赎回规模。 第一，根据央行公布的金融数据，11月份居民存款增加2.25万亿元，比过去几年的正常季节性增幅高出约1.5万亿元，其中大部分可能来自银行理财。 二是外汇交易中心数据显示，11月和12月1-13日全月，银行理财及基金（不含货币基金）共卖出债券3277亿元和3892亿元。 这两种口径都不是完全准确的，数据规模也相差很大。 例如，居民存款数据忽略了企业赎回理财产品的影响； 信用债流动性不足，短时间内难以卖出。 不排除财富管理可能通过杠杆融资来维持存量资产。 但是，我们仍然可以得出两个结论。 一是本轮银行理财赎回压力较大，11月或达万亿； 二是由于12月是很多理财产品的开盘日，12月上半月理财产品的赎回压力大于11月。

理财赎回如何影响债市？ 从总量上看，居民或企业赎回了理财产品，但钱并没有消失，绝大部分又回到了银行资产负债表存款中。 从理论上讲，银行也需要在理财回归资产负债表后对这些资金进行配置。 在贷款需求疲软的情况下，对债券资产的影响会相对较小。 但是，这可能忽略了理财和基金持有资产结构的影响，以及税收、资本等因素对投资者偏好的影响。 银行理财和基金作为资产管理产品，无需缴纳所得税。 因此，在风险可控的情况下，更青睐票息较高的信用债资产。 但银行自营资金需要缴纳所得税。 目前较低的信用利差意味着，在考虑免税效应后，国债和地方债将比政策性金融债和许多信用债更具吸引力。 这意味着，理财和基金持有的大量信用债，尤其是中低等级信用债资产，无法由银行自营资金承担。 类似于银行的二级资本债和永续债。 “两永债”信用风险不高，但回表后需要占用大量资金，银行为自身业务配置资金的意愿很低。 因此，在本轮债市调整中，中低等级信用债和“两永债”利率上行幅度最大，且短期债调整幅度大于长期债。 . .

如何阻止恶性循环？ 目前，银行财富赎回潮仍在继续。 我们认为理财产品是否可以赎回，监管部门将采取多项措施缓解理财赎回压力。 首先，央行需要提供更多的中长期流动性。 11月中旬开始，央行指示各大银行通过X-Repo系统提供隔夜回购，并于12月初下调存款准备金率0.25个百分点。 但从市场反应来看，这些还不够。 目前，二级市场1年期国有同业存单利率已接近MLF政策利率。 本周央行继续超额投放MLF 1500亿元，有助于缓解短期债券利率上行压力，稳定市场情绪。 在资金和资产供需结构性错配的情况下，需要保持总量流动性充裕。 二是引导保险等长期资金积极承接理财资产。 三是通过定期调整理财估值方法理财产品是否可以赎回，降低理财产品净值的波动性，通过调整银行年终指标考核要求，减轻银行自营资金压力。

总的来说，我们认为现期利率债已经具备较好的投资价值。 从稍长的时间来看，利率债或将成为本轮金融赎回风暴的受益者。 理财产品和信用债市场依然承压较大，企稳仍需多方共同努力。