【研】6月FOMC会议前瞻 金银你敢多了吗？

　　上周英国大选结果出乎意料，保守党失去了议会的绝大多数席位，使得未来英欧之间的谈判变数增加，但市场预期特蕾莎梅能组成内阁。前FBI局长科米参议院听证会暂未出现意外，事件对特朗普政府暂未出现实质负面影响。而欧洲央行并未修改货币政策框架，尽管删除了未来降息措辞意味着未来欧央行退出量化宽松的大趋势不变，但是短期内确实下调了欧元区的通胀预期。上周此三大事件并未对贵金属产出实质利多因素，贵金属弱势回落，本周市场多空力量聚焦于周四的美联储议息会议。在预期大概率会加息的假设下，美联储对未来利率路径的概率预期将影响市场行情变化。

　　目前市场一致性预期6月议息会议上加息25个基点，据芝加哥商交所(CME)根据美国联邦基金利率期货计算的6月加息概率已经达到了99.6%。所以在市场普遍认为加息的前提之下，美联储对未来的经济预估、加息路径以及缩表可能性才是影响市场行情的主要因素。

　　根据美联储一直以来的目标，美联储议息会议讲主要关注三大主题：经济增长、通货膨胀以及金融市场风险。所以我们将从这三类维度去分析观察。

　　(一) 美国经济增长

　　最新5月美国经济数据仍显疲软，除工业产出小幅回暖外，耐用品订单、零售、非农就业等主要数据均不及预期：美国制造业PMI较一季度出现较大回落，从2月57.7的高点回落至5月54.9的水平；分项新订单指数59.5，尽管较4与小幅反弹，但较此前高位65回落幅度较大；与此同时，4月工厂订单较上月下滑0.2%，耐用品订单修正后则为较前月下滑0.8%，显示实体制造业活动进一步降温，进而削弱二季度经济增速大幅反弹的预期。

　　其次，5月美国非农仅仅增加13.8万，创出去年10月以来次低水平。近三个月平均每月的就业人数仅增长12.1 万人，与过去12个月内增长18.1万人的平均增加值相差甚远，是2012年以来的最弱增长。而5月平均每小时工资同比增长2.5%，为去年3月以来最低值，同时，同比和环比增速均不及预期。

　　再次，截止4月美国家庭收入同比增速较2-3月出现回落，从3.96%的高位下降至3.59%。从支出来看，4月家庭支出增速也出现回落，总3月的4.98%回落至4.37%。其中美国4月零售销售月率上升0.4%，不及预期上升0.6%，前值修正为上升0.1%。4月核心零售销售月率上升0.3，不及预期的上升0.5%。

　　综合看不管是收入消费领域、就业市场还是实体经济均出现了不同幅度的回落，美国2季度或将受到拖累。据美国亚特兰大GDPNow 模型将二季度GDP增速预期大幅下调1.0个百分点，至增长3%。显而易见，尽管美国经济仍旧偏稳健，但是2季度复苏反弹幅度可能并未如此前市场预期般强劲。

　　(二)通货膨胀

　　美国通货膨胀超出预期的疲软，据数据显示，美国4月CPI不及预期，其中核心CPI同比增长2.2%，不及预期增长2.3%。因国际油价的回落，美国通胀指数同方向回落，显然此前CPI的回升部分主要是油价上涨的作用，所以随着油价上涨止步，美国通胀同期回落。

　　这一点从美国5月褐皮书同样可以印证，据褐皮书显示，4月初到5月底，美国经济以温和至适度的步伐扩张，不过并没有太多的迹象显示通胀会打破近期迟滞的趋势。另外，最新的美国纽约联储表示美国5月三年期通胀率降至2.5%，创2016年1月份以来新低，前值2.9%，这或暗示美国通胀预期进一步下滑。同样背后的美国居民薪资数据创去年3月以来最低值，收入端的增长放缓也使得美国通胀增长止步。

　　(三)全球市场风险

　　美联储加息的另一主要因素为全球金融市场稳定。然后从现状来看，欧洲不稳定的局面还未完全缓解。如法国马克龙还面临着号称“第三轮大选”的议会选举。由于其所在党派“前进党”缺乏人脉基础，很难一家独大，其对立法权的掌控力将会偏弱。这就意味着，法国可能并没有想象中那么稳定。另外英国大选出乎意料，尽管市场认为特雷莎能够组成内阁，然而其中过程不确定性较大，且将影响后续的“硬退欧”会如何发展尚未可知，以及意大利银行业问题的不定期发酵也需欧央行时刻严阵以待。同样美国方面，特朗普上台以来，此前承诺的税改、医改以及基建计划实际推行一再受阻，加上当前或将面临被弹劾风险，市场乐观预期也将面临修复风险。

　　所以总体来看，6月美联储大概率将加息，但是未来加息路径仍面临较大不确定性。一季度乃至4-5月的经济数据显示美国增长仍稍显疲弱，况且特朗普政策未明，全球政治风险仍面临很大不确定性，想必市场仍需谨慎以待。虽然美联储5月议息会议对美国经济预期较为乐观，提出年内将开启缩表计划，临近的6月加息亦难以撼动，但未来美联储加息路径仍面临经济增长、通胀和全球风险三大不确定性。

　　行情前瞻

　　一般性认为尽管本次议息会议可能出现三种可能结果即中性加息(加息25个基点，提及年内缩表，一如3月)、鸽派加息(加息25个基点，未来加息展望不及3月)以及鹰派加息(加息25个基点，以及表示不久会缩表)，但是基于以上分析我们认为，美联储需要更多的时间来等待经济形势彻底明朗之后再进一步实施加息操作以及缩表动作，这意味着鸽派加息发生的概率更大。

　　对于市场行情而言，基于市场已经部分反映了6月加息25个基点的预期，因此决定未来走势主要取决于未来美联储的对于经济展望、加息进程以及缩表的鹰鸽态度。所以短期内美元指数可能上行冲击，令贵金属短期下行，但是由于未来加息路径的不确定性，美元指数难以形成实质性提振，因此贵金属下行空间有限，或出现下探后反弹。