15年很难复制，我们再来回顾一下上半年债牛形成的原因

　　既然15年很难复制，我们再来回顾一下上半年债牛形成的原因。上半年市场大幅走牛主要受到3轮驱动，一是金融市场流动性的修复驱动；二是2季度国内信用事件爆发和国外贸易环境恶化带来的避险行情；三是年中以来的资金利率大幅走低形成的短端驱动行情。当前，无论是金融监管深化带来的银行资产负债逐渐匹配，还是贸易环境带来的负面冲击，亦或是信用事件仍在发生，但在政策引导和金融机构持仓偏好优化下，三者带来的冲击和波及性均有所钝化。因此，我们承认从客观上看，下半年债券收益率再度大幅下行的概率较上半年有所降低，而打破当前震荡形式的主要驱动因素仍集中在资金变化、随着数据落地对上述担忧因素的解除和外部环境的变化三个方面。