【基金经理手记】1.四大行：工银亚洲唯一平台

【基金经理手记】1.四大行：工银亚洲唯一平台

分析师 | 由 Rafael Ge 编辑 | 白曼

报告要点：

1、四大银行总资产规模1130850亿元，占54家上市银行总资产的51.81%，超过全国金融业资产的三分之一，超过我国2019年国民生产总值总量2020; 中国工商银行2020年资产规模333450亿元，是证券业总资产的3.29倍，是保险业总资产的1.43倍。工行被市场冠以“全能银行”的称号并不奇怪；

IIR研究院将工行旗下13家实体、对应的管理人、所属基金一一梳理分析，统称为“工行体系”；此外，工行系统分为六大投资平台，其中工银瑞信、工银投资和工银国际是最重要的三个平台；

2、作为LP，工行累计投资基金超过2657亿元，投资GP达101家；2017年达到顶峰，逐年下降；

从基金投资范围来看，市场化基金投资数量占比接近一半，投资金额大多在10亿以下；另有30%投资于国有或基础设施基金，投资金额多在10亿元以上；

工银瑞信此前是工银基金投资的绝对主力，多投资于市场化基金+地方投资平台基金；资管新规出台后，工银瑞信投资规模和投资金额大幅下滑，并开启退出模式；工行近两年的投资努力；

工行累计投资母基金平台5只，金盛资产获得跨平台投资；工银理财率先试水股权投资，共投资3只基金，多金融子平台可发力；

作为LP投资的市场化GP，工行百花齐放，涵盖综合头部+细分领域基金；红杉投资最多，国有资产投资金额占优；

3、直接投资方面，工行直投数量高于基金投资。工银投资是后起之秀，工银瑞信戛然而止，工银国际相对稳定；三大平台均涉足一二级市场，各有侧重。主管，但无项目交集；

工行直投退出成绩单方面，工银国际迎来丰富IPO退出（5家），成绩最好；工银亚洲唯一直投项目云从科技重启科创板之路。

据中国银行投研室统计汇总，2020年年报披露后，54家上市银行（从上市地来看，包括15家A+H股上市银行、23家纯A-股上市银行，16家纯H股上市银行）；从类型看，包括6家大型国有银行、10家股份制银行、28家城市商业银行和10家农村商业银行）总资产218.26万亿元，实现营业收入55651亿元，净利润为17358亿元。

其中，四大行总资产规模1130850亿元，占54家上市银行总资产的51.81%；而根据官方数据工商银行股票投资报告，2020年末，我国金融机构总资产353.19万亿元（其中银行业机构总资产319.74万亿元，证券业机构总资产10.15万亿元，保险业机构总资产23.3万亿元）。2020年全国GDP总量（我国2020年GDP总量首次突破100万亿元，达到101.60万亿元）。

行业资产规模最大、客户存款最大、市值最大。2020年四大行之首——工行资产规模333450亿元，是证券业总资产规模的3.29倍，是保险业总资产规模的1.43倍。，工商银行被市场戏称为“万能银行”，似乎并不奇怪。

工商银行概况及样本说明

1978年召开的十一届三中全会指出，要把工作重心转移到经济和经济建设上来。“银行必须是真正的银行，我们以前的银行是货币发行公司，是金库，不是真正的银行。”

此前，我国银行业实行“政企一体化”管理体制：中国人民银行既履行中央银行职能，又办理具体的商业银行业务；它既是金融行政机构，又是经营金融的经济实体。在上述政策指导下，1979年3月中国农业银行恢复设立，中国银行从中国人民银行中分离出来，8月从财政部中分离出建设银行。

1983年9月17日，国务院发布《国务院关于中国人民银行行使中央银行职能的决定》。中国人民银行独家履行中央银行职能，不再兼营工商信贷和储蓄业务。决定成立中国工商银行。承办原由中国人民银行办理的工商信贷和储蓄业务。

1984年1月1日，中国工商银行正式成立，注册资本208亿元，总资产3333亿元。

2005年10月28日，中国工商银行改制为股份有限公司，更名为中国工商银行股份有限公司。

2006年4月28日工商银行股票投资报告，工商银行引进了高盛集团、安联集团和美国运通三个境外战略投资者；同年6月29日，社保基金认购工商银行新发行股份。

2006年10月27日，工商银行在上海证券交易所和香港联交所同日挂牌上市。

2020年末，工商银行总资产333450.58亿元，净利润3176.85亿元，位居全球第一（《银行家》杂志“2020世界银行1000强”榜单）。

IIR研究院根据工商银行完整的股权结构，对工商银行旗下的13家实体、对应的管理人员、所属基金一一梳理分析，并统称为“工商银行体系”。

此外，工行分为六大投资平台：工银投资、工银理财、工银安盛

（工行持股60%的保险资金平台）、工银瑞信、工银亚洲和工银国际。从基金间接投资和直接股权投资的活跃度来看，工银瑞信（工行持股55%，瑞信持股45%；受资管新规等因素影响，直接投资和2020年间接投资为零。新增）、工银投资、工银国际是最重要的三个平台。下面将以工商银行的整体数据作为分析依据，对其作为LP的基金投资和直接股权投资的数据特征进行提炼和总结。

工行作为LP的间接投资分析

1、工行累计基金投资超过2657亿元，投资GP101家；2017年达到顶峰，逐年下降

据IIR研究院不完全统计，截至2020年末，工行共投资股权基金136只，对应GP101只；投入资金超过2657亿元，剔除已退出资金数据后，投入资金超过2440亿元。

仅2020年，工商银行投资的股票基金数量为14只，较2019年减少5只，同比下降26.32%。投资发起成立的中国保险投资基金有限公司颇具特色。450亿元公司专项资金以现金出资方式投资于国家油气管网集团有限公司，持股比例为9%，为第六大股东。“四次革命一次合作”新能源安全战略及党中央、国务院关于深化油气体制改革和油气管网运行机制改革的重大部署.

剔除本次投资，工行2020年新增基金投放105亿元，较2019年大幅收窄，减少近40亿元，同比下降26.53%。70.74%。

2、市场化基金投资数量近一半，投资金额大多在10亿以下；另有30%投资于国有或基建基金，投资金额多在10亿以上

同样，据IIR研究院统计，截至2020年末，工行对民营资本或市场化基金的投资金额集中在1亿元至10亿元区间，投资频次占接近 50%；国有资本或基础设施投资资金额度通常在10亿元以上，累计投资频次占32.56%。

工行出资的典型国家级基金/地方合作基建基金如下：

其中，885亿元的国家绿色发展基金（国家绿色发展基金有限公司）是中国工商银行股份有限公司作为LP直接投资的唯一一支基金，投资额80亿元（另一笔为30亿元）2018年设立的国家融资担保基金）。该基金是贯彻落实绿色发展理念，支持生态文明建设，推动长江经济带高质量发展，助力实现碳峰值碳中和战略的重要举措。

昨日（6月3日），基金管理公司（绿发基金私募股权投资管理（上海）有限公司）召开第一次股东大会暨第一届董事会第一次会议。管理公司作为基金的受托管理人，遵循市场化、专业化、精细化、规范化的原则。通过组建政治素养高、业务能力强的专业化管理团队，充分依托上海金融集聚优势和基金公司。股东的雄厚资源，运用市场化投资方式，做好国家绿色发展基金委托的投资管理工作，为实现“

3、工银瑞信此前是工银基金投资的绝对主力，投资多为市场化基金+地方投资平台基金；工银投资这两年发力

在投资平台方面，工银瑞信是工行间接股权投资最主要的投资平台。2018年之前，年均投资基金数量和投资金额约占工商银行全年投资基金数量和金额的90%和95%。

资管新规出台后，工银瑞信的投资规模和投资金额均有明显下降。2018年投资资金数量和金额较2017年同期分别下降67%和47%，退出模式已经开启。

尽管工银瑞信自2020年以来未再投资股权基金，但根据IIR研究院统计，截至2020年末，工银瑞信仍是工行系投资基金数量和金额最大的，占分别为 61.29% 和 82.46%。

此外，IIR研究院还发现，工银瑞信不仅积极参与多家领先的市场化机构，还在多只基金中与地方政府投资平台开展合作，尤其是与川渝地区地方政府的合作。 ，与多家文旅、基础设施等合作。 各类专项基金和产业基金。

工银金融资产投资有限公司成立于2017年，子公司工银金融成立于2018年。2019年以来，工银投资逐步进行间接投资。投资基金数量虽少，但连续两年投资金额占工商银行各年投资基金金额的比例均超过50%。

整体看工银安盛和工银国际，投资基金虽然比较活跃，但是投资金额比较小。截至2020年末，工银安盛和工银国际投资的股权基金总数占工行投资基金数量的28.22%，投资基金金额仅占投资金额的5.42%中国工商银行资金；工银亚洲的投资基金较少，投资相对不活跃。

4、工行累计投资母基金平台5个，金盛资产获得跨平台投资；工银理财率先试水股权投资 多金融子平台或发力

工商银行作为LP参与了5??个FOF平台的基金，总投资23.5亿（两只基金未计算在内）；其中，金盛资产累计获得工行2个平台投资5亿元（需要说明的是，两只基金均为专项基金）。此前，金盛资产已于2019年7月顺利完成首批私募资产配置管理人备案。

此外，工商银行旗下理财子公司工银理财（工商银行为最新一期主要控股子公司，2019年5月28日注册成立）率先试水股权投资，共投资了3只基金，其中正心谷创投、兴润资产为一级市场投资基金。杭州深爱哲信企业管理合伙企业（有限合伙）曾通过协议转让方式，以15.11元/股的价格收购A股上市公司水晶光电8340.47万股。

2021年5月25日，工商银行公告称，工银理财与高盛资产管理有限责任合伙企业（Goldman Sachs Asset Management, LP）共同设立中外合资理财公司并获中国银保监会批准. 这也是第四家中外合资财富管理公司。

5、作为LP投资的市场化GP，工行百花齐放，涵盖综合头部+细分领域基金；红杉投资最多，国资投资金额占优

据IIR研究院统计，从投资偏好来看，工行更倾向于投资综合龙头机构管理的市场化基金。其中，红杉资本中国基金的投资频率最高，但从投资金额来看，有背景的国有基金获得的投资远多于私募基金。

此外，专业细分领域也有不少专项基金，如投资居然之家的管家、易商红木相关物流地产基金等；工行控股（60%）的寿险公司工银安盛更青睐医疗领域基金，如礼来亚洲基金等，但与整体相比，投资数量和金额较低。

工行直接股权投资分析

6、工行直接投资数量高于基金投资数量。工银投资是后起之秀，工银瑞信急停，工银国际相对稳健

据IIR研究院不完全统计，截至2020年末，工行直接投资项目240个，剔除退出项目后投资项目180个。从2020年新增投资情况来看，2020年投资项目65个，比2019年增加16个，同比增长32.65%。

工行最活跃的直接投资平台是工银投资、工银瑞信和工银国际。截至2020年末，3家公司投资的项目总数占工商银行直接投资项目数的99%。

其中，工银投资虽然是三者中直投时间最短的，但进步神速。目前直接投资项目数量最多，占工商银行直接投资项目总数的53%；工银瑞信主要通过全资子公司工银瑞信投资进行直接股权投资，但近三年工银瑞信投资的直接投资项目数量逐年减少，不会新增投资2020; 工银国际直接投资数量虽不及工银投资，但相对稳定，2020年新增投资项目13个，较2019年增长225%。

工银安盛作为工行家族唯一的保险机构，很少进行直接股权投资，仅在2015年参与设立了中国保险投资有限公司。

7、三大平台均涉足一二级市场。不同平台各有侧重和长处，但项目之间没有交集

据IIR研究院统计，从直接投资的行业分布来看，工行部不同投资平台在直接投资项目上各有侧重和优势。

其中，工银投资更倾向于投资机械制造、能源、传统基建等重资产行业。大量的投资是非市场化的，工银投资是工行重要的投资起点。例如，2019年工行在二级市场投资香港联交所上市公司锦州银行30亿股，就是通过工行投资变现；工银瑞信投资相对多元化，涵盖金融、房地产、公共服务、节能环保等领域；新能源、新基建等领域不断布局。

虽然三个投资平台在一些重点领域有重合，但三者从未有过合作和联系，也没有联合投资项目。同时，三大平台很少连续投资同一家公司，只有工银国际和工银投资有少量多轮投资项目。

工银国际通常以市场化方式募集资金。并与启迪科技及被投资公司博大药业共同设立股权基金管理机构启融创投。该机构专注于大健康领域的投资。

8、工银国际迎来丰富IPO退出（5家），成绩最好；工银亚洲唯一直投项目云从科技重启科创板之路

据IIR研究院不完全统计，近年来工银投资项目共4个上市，分别为孚能科技、恒银金融、澜起科技、三峡能源（即将上市），均为工银国际直投项目，而工银国际另一投资日博生物则于2021年5月18日申请撤回上市申请，并于5月21日终止审核。

此外，还有另外两个IPO项目在望。工银国际投资的冠宇电池和工银亚洲投资的云从科技分别于2021年5月25日和2021年6月2日在上海证券交易所复审。期满，2021年3月31日暂停审核），云从科技是工银亚洲小额投资中唯一的直投项目（其余4个为基金投资）。

总结

目前，我国金融业仍属于“大银行”格局，银行业在所有金融子行业中绝对是大户。

间接融资仍是目前中国企业的主要融资方式。从国际上看，美国企业的直接融资比例是我国的两倍多，德国、日本等银行主导国家的直接融资比例也明显高于我国。在这种情况下，如何在支持实体经济和稳定金融市场之间找到协调和平衡，势必成为重要课题。

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