联合资信研究部:2017年以来我国债券市场违约事件有所减少 -随便找财经网

联合资信研究部:2017年以来我国债券市场违约事件有所减少

联合信用研究部

概括

2016年，我国债券市场信用风险加速暴露，违约频发，且违约发生趋于常态化，对债券市场发展产生深远影响。在此背景下，2017年以来，监管层相继出台多项政策措施加强风险管控。上交所、深交所分别发布《公司债券存续期信用风险管理指引（试行）》，强调债券发行人和受托管理人的核心作用，注重防范和化解信用风险事前和事中，建立债券信用风险管理报告制度；中国证券业协会发布《有利于在前期综合治理金融风险各项举措的基础上，主动防范化解风险，有效守住不发生系统性金融风险的底线，维护国家金融安全稳定。总体来看，在宏观经济平稳运行、债券市场风险防控机制不断完善的背景下，2017年以来我国债券市场违约数量有所下降。

一、2017年我国债券市场信用风险概况

（一）受资金中性偏紧等因素影响，债券发行量下降，存量继续增长

2017年1-8月，我国债券市场共发行主要信用类债券5030只，发行规模5.2万亿元。发行数量和发行规模均较上年同期下降约25%。其中，公司债和私募债跌幅最为明显。1-8月发行数量和发行规模同比下降约70%；发行数量和发行规模较上年同期下降约50%；银行间市场资产支持证券和交易所市场资产支持证券发行数量和规模较上年同期均有明显下降。金融债发行数量和发行规模（均在19%左右）的降幅较小。总体来看，主要信用债发行量明显回落。主要受经济去杠杆大背景影响，2016年以来资金中性偏紧导致发行成本上升，房地产和产能过剩行业融资渠道受限，债券市场信用风险事件不断发生，打击市场信心以及导致发行不畅等因素导致大宗发行量下降。

截至2017年8月末，我国债券市场主要信用债存量数量和规模为19942只、22.3万亿元，同比增长约10%（18096只、20.7万亿）元）。

（二）债券发行利率震荡上行，利差扩大

2017年1-8月，银行间市场资金总体处于中性偏紧状态。在此背景下，一年期银行间固定利率国债、三年期外汇国债、五年期和七年期银行间固定利率国债的平均到期收益率分别为3.15%、3.25%。 %、3.33% 和 3.45%。%，较上年同期大幅增长。2017年1-8月，一年期短期融资券、三年期公司债、五年期中期票据和七年期公司债平均发行利率分别为5.20%、5.28%、5.58%和6.13% ，分别较上年同期大幅回升，6月以来小幅回落后保持平稳。

在利率总体上行趋势背景下，2017年1-8月，利差总体水平较上年同期有所上升，表明在市场资金中性偏紧且持续发生的背景下风险事件方面，债券市场风险溢价水平较上年同期有所上升。

(3) 发行人和信用债等级主要分布在较高等级

截至2017年8月末，我国债券市场主要信用类债券发行人的信用评级分布主要集中在投资级（BBB-级及以上），占比高达99.40%。其中，AA级实体占比接近50%，其次为AA+（21.92%）和AAA级实体（16.78%）。

截至2017年8月末，从发行数量来看，债券信用等级主要集中在AAA级至AA级，AA级及以上债券发行数量占发行数量的97.08%。股票问题；从规模上看，高等级分布更为明显，AAA级债券占比超过50%。发行人和存量债主要分布在较高等级，一定程度上反映现阶段我国债券市场整体信用风险不大，相对可控。

（四）债券市场发行人信用评级呈上升趋势

今年以来，全球经济持续复苏，国内经济运行平稳。在此背景下，1-8月，我国公募债券市场共有386家发行人主体信用评级被调整，调整幅度为7.76%，其中上调334家，幅度为6.72%。2016年提高1.11个百分点，升级企业主要集中在基础设施投资、银行、房地产等需求稳定的行业或服务业；信用评级被下调52个，下调率为1.05%，较2016年下降1.66个百分点。在评级被下调的发行人中，有10家发行人进行了大跨度评级调整（信用评级调整超过3级），较2016年（38家）大幅减少，且大部分属于化工、钢铁、煤炭等产能过剩行业，受经济下行影响，公司经营未见明显好转，且信用状况继续恶化。2017年1-8月，债市展望调整率（2.11%）下降，其中展望上调率（1.39%）高于上年（0.84%），展望下调率（0.72） %)高于上年。年 (1.83%) 有所下降。总体来看，2017年以来，我国公募债券市场发行人信用评级下行趋势明显放缓，上调次数有所增加，表明在经济平稳运行背景下，部分企业盈利能力有所改善，信用风险状况有所改善。缓解。

（五）债券市场违约事件数量减少，违约率下降

截至2017年8月末，我国债市共有93家公司主体违约，106只债券发生债务违约。2017年1-8月，在我国宏观经济稳中向好的基础上，产能过剩行业企业盈利能力有所改善，监管部门不断加强风险管控。已经下降。2017年1-8月，我国债券市场新发违约债券数量和主体违约主体数量分别为22家和5家，较上年大幅下降。

通过违约主体统计，2017年我国公募债券发行主体违约率为0.33%，明显低于2016年（0.89%）。其中，AA、A级违约率分别为0.16%、2.25%，BBB、BB、B级违约率分别为32.50%、57.14%、66.67%。

二、我国债券市场信用风险的主要特征

（一）不同性质主体中，民营企业违约最多

截至2017年8月，我国债券市场违约主体企业性质呈现多元化趋势，涵盖所有企业性质。整体来看，2012年以来违约的93家企业中，民营企业（63家）占比（64.29%）远超其他类型企业，其次是地方国有企业和外资企业。企业，分别有12家和10家。从近三年的平均违约率来看，民营企业违约率最高（3.5%以上），其次是外资企业和集体企业，违约率中央企业和地方国有企业相对较低。

评级调整方面，2017年1-8月，我国公募债券市场，信用评级被下调的地方国有企业发行人最多30家，央企评级下调5家，降级率分别为0.87%和1.02%。; 12家民营企业被降级。虽然降级率（1.72%）较2016年（4.65%）有所下降，但仍是主要类型企业中降级率最高的类型，说明民营企业的信用风险仍然较大。

（2）化工、食品、金属、非金属、矿业为违约高发行业

随着近年来宏观经济企稳放缓，加之供给侧结构性改革持续推进，周期行业和产能过剩行业受到较大冲击。因此，违约主要集中在景气度低迷、产能严重过剩的行业。从行业来看，2012年以来主体违约的93家企业中，化工（16家）、食品（11家）、金属非金属及矿业（10家）、机械（8家）、石油和燃气与消费燃料（7家）和电气设备（6家）的比例较高。2017年1-8月，燃气行业今年首次出现发行人违约，主体违约涉及的行业范围更广。

从评级调整来看，2017年1-8月评级被下调的发行人中，下调公司数量方面，化工行业（7家）、石油天然气和消费燃料行业（6家）家公司）和房地产管理与开发行业（5家）降级数量居前三位；从降级率来看，剔除总样本数小于50的行业，降级率前三位的行业分别为机械工业（6.94%）、化学工业（5.56%）和石油、天然气和消费燃料工业（ 3.95%）。

（三）违约集中在江苏、四川、福建、山东等地

从区域来看，2012年以来主体违约的93家企业中，江苏（18家）企业占比近20%，其次是四川（9家）和福建（8家） . )、山东(8)、浙江(7)、北京(6)和内蒙古(5)，占比均超过5%。转型压力大的省份或产能过剩的行业。2017年1-8月，违约企业分别为浙江（2家）、山东（1家）、河南（1家）和江苏（1家）。今年没有新增省份企业违约。从近三年的平均违约率来看，四川、福建、云南、吉林、江苏、山东、辽宁位居前列，均达到1%以上。

2017年1-8月评级被下调的发行人中，从被下调公司数量来看，辽宁（11家）、内蒙古（4家）、山东（4家）和河南（4家）被下调。降价数量位居前四；从降幅来看，辽宁（7.97%）、内蒙古（5.19%）、山西（4.05%）降幅较高。在供给侧结构性转型背景下，部分转型压力大省或产能过剩行业仍存在较高的信用风险。

(4) 债券违约后的处置和回收进程相对缓慢

从违约后恢复情况来看，截至2017年8月末，我国债券市场违约发行人未能按时足额偿付的债券中，从发行数量上看，约60%债券已全额偿付，部分已偿还。已赎回债券约占5%，未赎回债券约占35%。从规模上看，已全额赎回的债券约占35%，已部分赎回的债券约占10%。约 55% 的债券已被赎回。目前，公募债券市场整体回暖率约为35%。总体而言，我国债券市场违约恢复进程较为缓慢，缺乏完善的违约后处置体系。

三、我国债券市场信用风险发生的主要原因

债券违约的根本原因是发行人的经营和财务状况恶化，现金流紧张。债券到期兑付时，公司资金链断裂，公司无法按约定偿还本息，构成实质违约。企业经营状况和财务状况恶化的原因主要有以下几个方面：

（一）宏观经济结构转型促进违约常态化

当前，我国经济正处于增速换挡、结构调整阵痛和前期刺激政策消化的“三期叠加”阶段。一方面，经济增速放缓导致需求减少，市场萎缩、价格下跌导致部分企业生产经营状况恶化。，信用风险增加；另一方面，货币政策偏中性偏紧导致融资成本上升，信贷政策收紧加大了企业融资难度，导致部分企业资金链紧张。在宏观经济压力测试背景下，部分企业风险开始暴露中国债券市场：30年改革与发展，我国债券市场违约数量有所增加，

（二）供给侧结构性改革加速产能过剩和周期性行业风险暴露

目前，我国债券市场违约事件主要集中在一些产能过剩、强周期的行业。一方面，由于供给侧结构性改革持续推进，“三去一减一补”压缩了产能过剩行业的利润空间，加大了该行业企业的流动性风险；另一方面，经济增速放缓导致下游行业需求难以大幅提升。上中游强周期行业产能过剩导致产品销量和价格持续下滑，进而导致盈利能力大幅下滑。债务负担的加重和对银行融资的过度依赖，使这些行业成为违约高发区。如川煤集团、东北特钢等。

（三）公司治理和经营管理不善导致公司盈利能力大幅下降

部分企业虽然行业变化不大，但由于企业自身经营不善，盈利能力大幅下滑甚至亏损，偿债能力下降，最终还是出现了信用风险事件。例如，山东山水集团的债务问题，部分原因是控股权纠纷未解决，公司融资渠道受限，导致资金链紧张，出现违约。如春和集团等。

（四）重大风险事件的发生是企业违约的触发因素之一

重大风险事件的发生通常会对企业的生产经营产生重大影响。公司实际控制人被调查或失联可能导致公司经营状况迅速恶化或停滞，引发银行催收和贷款压力，导致公司短期流动性风险增加，特别是对于公司治理不完善的民营企业。控制人风险对企业偿债能力的影响较大。如亚邦集团、南京雨润等。

(5) 股东或政府的外部支持减弱

过去，很多企业在面临信用风险危机时，往往依赖于股东、政府、银行等外部支持才能生存。随着市场经济的发展，股东、政府或相关利益方的支持能力和意愿减弱，银行催收的可能性和贷款压力增加，再融资难度加大。显着上升。如广西有色、上海云峰等。企业要加强流动性管理、债务管理、投融资管理中国债券市场：30年改革与发展，提高财务管理水平，提高资本充足率，做好压力测试和危机应对预案。

（6）担保人未履行担保赔偿义务也是债券违约的原因之一

担保作为债券信用增级的主要措施之一，为债权人偿还债务提供了额外的保证。目前，我国债券市场以连带责任担保为主。当债务人无力履行债务清偿义务时，债权人既可以向债务人追偿，也可以向保证人追偿。债券的重大违约。因此，保证人不履行保证赔偿义务也成为违约的重要原因之一。例如，中海信达被撤销资格，未能履行“13中联01”担保义务，中企联保拒绝履行“13国德01”补偿责任。

四、我国债券市场前景

（一）宏观经济将保持平稳增长，系统性风险可能性不大

2017年以来，全球经济复苏迹象明显。我国持续推进供给侧结构性改革，实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策。经济发展的稳定性、协调性和可持续性增强。在全球经济持续复苏背景下，我国将深化创新驱动发展，推动经济转型升级，增强经济内生发展动力。总体来看，受房地产投资和基础设施建设投资增速放缓压力，我国经济增速可能小幅回落。仍将保持稳定增长，出现系统性风险的可能性不大。我的国家'

（二）稳健中性的货币政策背景下，债市发行或回暖

受经济去杠杆、美联储加息预期、“缩表”等因素影响，我国货币政策将保持稳健中性。但基于经济平稳发展需要，央行将继续运用多种货币政策工具保障市场流动性。合理水平。虽然2017年前8个月主要信用债发行量同比大幅下降，但受宏观经济企稳向好、6月末融资成本下降等因素影响二季度主要信用债发行量较一季度有所减少。捡起。

(3) 违约事件将持续发生，2018年可能不会大幅增加

自2014年我国债券市场发生首起公开债券违约事件以来，违约事件不断发生，说明市场规律影响下违约事件的发生逐渐成为常态。截至2017年8月末，在主要信用债偿还总额方面，2017年四季度（1.61万亿元）低于前三季度（分别为2.08万亿元、2.42万亿元和1.70万亿元） , 2018年主要信用债偿还总额（4.46万亿元）较2017年的7.81万亿元有所下降，偿还压力有所缓解。受权债规模（分别约为2800亿元和1.3万亿元）后，还款总额可能会增加。

（四）地区差异化，东南沿海、华北和东北地区信用风险较高

不同地区的违约风险或存在差异，违约发行主体可能更集中于东南沿海、华北和东北地区。东南沿海民营经济发达，发债公司众多。受经济增长放缓影响，本地贸易、中小制造业和建筑业可能出现流动性紧张、变现困难等情况；华北地区产能严重过剩。行业大型国有企业集中区，产能过剩行业是违约集中高发区；东北地区多为老式重工企业，企业经营压力较大，

（五）国有企业和城投企业信用风险可能增加

随着我国供给侧结构性改革的不断深化，虽然煤炭、钢铁等部分产能过剩企业经营状况有所好转，但行业竞争力较弱的中小企业信用风险仍然较大; 房企融资政策收紧，融资难度加大。未来，当房地产市场周期性转冷，发行债券到期集中，房地产企业尤其是中小房地产企业将面临更大的经营风险和违约风险；受经济增长放缓压力影响，过去国家去产能的力度加大，僵尸企业清算和国有企业改革政策深入推进。减弱，城投企业信用风险加大。同时，随着国有企业、城投企业和地方政府之间的信用关联性减弱，风险识别将进一步回归宏观、行业和企业的基本面分析。与企业自身资金实力的联系将越来越紧密。风险识别将进一步回归宏观、行业和企业的基本面分析。与企业自身资金实力的联系将越来越紧密。风险识别将进一步回归宏观、行业和企业的基本面分析。与企业自身资金实力的联系将越来越紧密。

（六）债券市场风险管控进一步加强，违约后处置体系有望建立

2017年以来，监管层相继出台多项政策措施，加强债券市场风险管控。在债券市场违约事件不断发生的背景下，监管层将继续加强债券信息披露和风险管理。未来有望出台更多防范债券市场风险、加强事中事后信用风险管理的政策措施。在违约后处置方面，2016年9月12日，广西有色金属集团股份有限公司宣告破产，成为银行间市场债券发行人中首家破产清算公司。2017年8月，东北特钢债权人会议表决通过公司破产重整计划草案，为我国典型案例公募债券市场以市场化、法治化方式处理债券违约。随着我国债券市场的不断发展完善和投资者的成熟，债券违约后处置机制有望逐步建立。

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联合信用成立于2000年，是中国信用评级行业内资质齐全、规模领先的领先机构。信用评级服务。

联合征信是中国人民银行、国家发改委、中国保监会认可的信用评级机构。资本市场协会 (ICMA) 成员，ICMA 的绿色债券原则 (GBP) 观察员机构，以及气候债券倡议组织 (CBI) 的研究伙伴。

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