【中信期货】晨报精粹：宏观逆周期调控政策及多项金融政策支持下

【中信期货】晨报精粹：宏观逆周期调控政策及多项金融政策支持下

概括：

2020年一季度，在各项宏观逆周期调控政策和多项金融政策的支持下，我国债券市场未受新冠肺炎疫情负面影响，发行规模稳步增长，融资净额同比大幅增长；稳健的货币政策结构性宽松趋势明显，债市发行利率和主要收益率继续下行。具体债种方面，受国债发行规模扩大、地方政府债务限额提前下达后专项债发行密集、央行票据操作频率较高等因素影响，利率债表现较好总体不错；规模略有增加；在金融支持实体经济融资力度加大的政策支持下，商业银行小微金融债、证券公司短期融资券等品种发行规模快速上升，带动非政策性金融债增长显着; 各大传统信用债在发行利率走低的环境下，发行规模快速增长。当前，我国疫情已基本得到控制，但境外疫情仍在蔓延，国内经济仍面临相对复杂的内外环境，增长压力依然较大；预计未来我国的逆周期调控“ 宏观政策力度不减，继续推进融资政策支持实体经济的背景下，稳健的货币政策弹性进一步增强，资金保持充裕，融资成本保持低位；同时，在多方政策的共同支持下，债券市场的直接融资功能将得到提升。以获得有效的性能。

一、债券市场总体情况

（一）发行规模稳步提升 2020年初COVID-19疫情爆发以来，我国各项宏观政策调控力度明显加大，多项金融扶持政策相继出台，有效保障了平稳运行债券市场不受疫情的负面影响。一季度，我国债券市场共发行各类债券[1]11828只，同比增长29.18%，增速较上年同期提高18.27个百分点；发行总额11.97亿元，同比增加1.58万亿元，增长15.25%，增速比上年同期回落0.61个百分点，发行数量和金额均较上年同期有所增加。从各债券品种看，国债、地方政府债、央行票据、政策性银行债等利率债累计发行3.55万亿元，同比增长17.61%，增速较上年同期下降64.19个百分点，占同期发行债券3.55万亿元。发行总量的29.63%；同业存单发行总量4.06万亿元，同比增长0.81%，增速同比提高23.80个百分点，占债券发行总量的33.94%在同一时期；商业银行债券，商业银行次级债等非政策性金融债券发行总量0.85万亿元，同比增长42.71%，增速同比回落101.59个百分点，占同期债券发行总量的7.06%；短期融资券、中期票据、企业债和企业债等。 包括传统债券在内的传统债券发行总量3.11万亿元，同比增长31.03%。%，增速较上年同期下降61.04个百分点，占同期债券发行总量的3.40%。增速较上年同期下降101.59个百分点，占同期债券发行总量的7.06%；短期融资券、中期票据、企业债和企业债等。 包括传统债券在内的传统债券发行总量3.11万亿元，同比增长31.03%。%，增速较上年同期下降61.04个百分点，占同期债券发行总量的3.40%。增速较上年同期下降101.59个百分点，占同期债券发行总量的7.06%；短期融资券、中期票据、企业债和企业债等。 包括传统债券在内的传统债券发行总量3.11万亿元，同比增长31.03%。%，增速较上年同期下降61.04个百分点，占同期债券发行总量的3.40%。11万亿元，同比增长31.03%。%，增速较上年同期下降61.04个百分点，占同期债券发行总量的3.40%。11万亿元，同比增长31.03%。%，增速较上年同期下降61.04个百分点，占同期债券发行总量的3.40%。

从债券市场存量规模看，截至2020年3月末，全国债券市场存量债券余额100.82万亿元，较2019年末增加3.73万亿元。

（二）净融资规模大幅增长。2020年一季度，全市场债券净融资3.97万亿元，同比增加1.13万亿元，增幅39.62%。信用债方面，年初以来在各项宏观逆周期调控政策的支持下，实体经济融资形势持续向好，一季度信用债净融资规模有所增加与过去相比明显。其中，一季度信用债净融资额1.77万亿元，同比增加8407亿元，同比增长90.88%，其中公司债净融资额3月份达到9819亿元，同比大幅增长176.90%。

3月31日，国务院常务会议部署了四项重大政策，加强金融对中小微企业的支持。其中一项细则提出，“引导企业信用债净融资比上年增加1万亿元，为民营和中小微企业提供资金支持，拓宽低成本融资渠道。” 在此政策引导下，预计各项支持实体经济融资的专项政策将逐步落地，未来信用债融资规模将持续增长。（3）短期债券占比一年以内的定期债券还是比较高的，2020年一季度发行的债券还是以短期债券为主，其中，一年期以下债券占同期债券发行量的74.20%。3-5年、5-7年、7-10年和10年以上的占比分别为10.86%、8.43%、1.99%、2.31%和2.21%，5年期以下债券合计占比为 93.49% %。

（四）债券市场发行利率和主要收益率持续走低 2020年一季度，为对冲新冠肺炎疫情对金融市场的影响，我国货币政策保持稳健，边际宽松，债券市场资金总体较为充裕。主要债券品种发行利率继续下降。3月末，国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券加权平均发行利率分别为2.2663%、3.1930%、2.6475%、3.7674 %、4.3743%、3.6854%和2.5969%，分别较年初下降59BP、51BP、58BP、64BP、63BP、69BP和30BP。

在国债收益率方面，COVID-19疫情对债券市场产生了重大影响。随着疫情在全球蔓延，对经济增长前景的担忧和货币宽松预期升温，使得一季度各期限国债收益率均处于较低水平。年初大幅下跌。具体而言：3月末，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率分别为1.69%、2.01%、2.34%、2.56%和2.59%，较年初下降68BP、72BP、55BP、47BP、55BP。3月末，1年期和10年期国债收益率利差90个基点，较年初扩大13个基点。

2、发行各类债券产品

（一）利率债发行规模快速增长

2020年一季度，国债、地方债、央行票据、政策性银行债等各类利率债发行呈现良好增长态势。同比增长17.61%。其中，地方政府债券发行期数最多，发行规模最大。发行期数和发行规模分别占利率债的68.81%和45.41%。

1、地方政府债务限额再次提前下达，专项债券扩大发行速度超过万亿元。为加快地方政府专项债券发行使用进度，财政部于去年11月提前下达了2020年部分新增专项债额度1万亿元。2月11日，财政部再次下达2020年新地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元，专项债务限额2900亿元。提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。截至2020年3月末，全国共发行地方政府债券16105.08亿元，同比增长14.49%，其中1、新发债券5423.84亿元，同比增长30.19%，完成中央预发额度的83.46%，其中一般债券4594.99亿元，同比下降11.41% ，提前完成中央下达指标的82.35%（5580亿元）；专项债券10828.86亿元，同比增长62.60%，完成中央先行下达指标（12900亿元）的83.94%。从资金投入来看，由于2019年9月国常委明确要求提前发行的专项债券资金不得用于土地储备和房地产相关领域，土地储备和房地产挤出基础设施的情况在一季度明显好转，投资于基础设施的资金比重显着提高。同时，在医疗养老、生态环保、园区建设、教育等领域也增加了专项债支持。后期进一步优化专项债务资金投向，加大城市老旧小区改造力度，允许地方政府投入应急医疗、公共卫生、职业教育等领域。、城市供热供气等市政配套项目，特别是加快5G网络、数据中心、人工智能、物联网等新型基础设施建设。从发行地区来看，2020年一季度共有31个省份，

3月31日，国务院常务会议决定提前下达一批地方政府专项债务指标，带动扩大有效投资。专项债扩容同时将对基建投资形成更强拉动作用，对稳经济具有重要意义。2、一季度央行票据互换便利操作量突破100亿元。并在3月份分别进行了60亿元、50亿元、50亿元的操作。营业总额160亿元，同比大幅增长966.67%，达到上年营业额的50%。在政策保驾护航下，银行永续债发行队列不断扩大。各大国有银行、股份制银行、城商行相继加入永续债发行，通过永续债补充一级资本，缓解二级市场再融资难。（2）在防疫专用同业存单新政策下，同业存单发行规模略有增加。机构存款准备金率0.5个百分点后，2月3日，开展1.2万亿元逆回购操作，降息10个基点；3月16日，央行实施定向降准，释放长期资金5500亿元；3月30日，央行下调7天期逆回购操作利率20个基点。

具体而言：1-3月，共发行同业存单6,957张，同比增长23.92%，占同期债券发行总量的58.82%；%。2月18日，全国市场利率定价自律机制发布《疫情防控专用同业存单发行规定》，支持银行业金融机构2020年度同业存单发行计划专项安排部分抗疫专项大额存单发行额度，募集资金须用于支持疫情防控相关企业贷款。19日，交通银行，中国建设银行和招商银行成为全国首批三大发卡银行。截至3月31日，108家银行共发行防疫专项债券545.10亿元。发行主体中，股份制银行发行规模最大，达269.00亿元，4家银行发行规模超过30亿元。他们是华夏银行、光大银行、民生银行和招商银行；城市商业银行发行规模次之，115.4亿元，国有银行（工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、邮储银行）发行规模95.5亿元，存单期限为3个月。农村商业银行发行规模为5。220亿元。在发行防疫专用大额存单的主体中，还有两家外资银行，分别是汇丰银行和富邦银行，发行规模分别为10亿元和2亿元。（三）商业银行小微金融债和证券公司短期融资券发行规模快速增长，带动非政策性金融债大幅增长。2020年一季度，商业银行债、商业银行次级债等非政策性金融债主要发行性金融债227只，同比增长64.49%，共发行发行0.85万亿元，同比增长42.71%中国债券市场：30年改革与发展，发行规模显着增加。其中，

一、商业银行小微金融债券发行规模大幅增加实体经济方面，我国不断出台多项政策促进中小企业健康发展。进入2020年，受新冠疫情影响，小微企业发展面临困难，资金需求增加。2月1日，中国人民银行等五部委联合印发《从月度来看，3月发行最为集中，规模最大，达1300亿元。发行人中，北京银行、中信银行、民生银行发行规模均超过100亿元，中国银行、浙商银行发行规模也达到100亿元。3月31日召开的国务院常务会议进一步强化对中小微企业的普惠金融支持措施，包括支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发行小微企业。和小额贷款。预计未来小微金融债发行速度将加快。3月发行最为集中，规模最大，达1300亿元。发行人中，北京银行、中信银行、民生银行发行规模均超过100亿元，中国银行、浙商银行发行规模也达到100亿元。3月31日召开的国务院常务会议进一步强化对中小微企业的普惠金融支持措施，包括支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发行小微企业。和小额贷款。预计未来小微金融债发行速度将加快。3月发行最为集中，规模最大，达1300亿元。发行人中，北京银行、中信银行、民生银行发行规模均超过100亿元，中国银行、浙商银行发行规模也达到100亿元。3月31日召开的国务院常务会议进一步强化对中小微企业的普惠金融支持措施，包括支持金融机构发行3000亿元小微金融债券中国债券市场：30年改革与发展，全部用于发行小微企业。和小额贷款。预计未来小微金融债发行速度将加快。中信银行、民生银行发行规模均超过100亿元，中行、浙商银行发行规模也达到100亿元。3月31日召开的国务院常务会议进一步强化对中小微企业的普惠金融支持措施，包括支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发行小微企业。和小额贷款。预计未来小微金融债发行速度将加快。中信银行、民生银行发行规模均超过100亿元，中行、浙商银行发行规模也达到100亿元。3月31日召开的国务院常务会议进一步强化对中小微企业的普惠金融支持措施，包括支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发行小微企业。和小额贷款。预计未来小微金融债发行速度将加快。3月31日召开的国务院常务会议进一步强化对中小微企业的普惠金融支持措施，包括支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发行小微企业。和小额贷款。预计未来小微金融债发行速度将加快。3月31日召开的国务院常务会议进一步强化对中小微企业的普惠金融支持措施，包括支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发行小微企业。和小额贷款。预计未来小微金融债发行速度将加快。

2、城商行“永续债”发行数量增加。自2019年中国银行发行第一期“永续债”以来，包括城商行在内的多家银行也加入了“永续债”的发行队伍。进入2020年之后，银行发行“永续债”延续了去年的火爆势头，成为银行补充资本金的重要工具。2020年一季度，杭州银行、平安银行、邮储银行、泸州银行、桂林银行、江苏银行等6家银行共发行“永续债”1412亿元，其中邮储银行发行“永续债”达800亿元，为首单“永续债” 今年发行的大型国有银行，也是年内发行的最大“永续债”。至此，六大国有银行已全部完成“永续债”发行。值得注意的是，一季度“永续债”发行主体中，城商行数量逐步增加。城商行发行“永续债”数量有望继续增加。3、证券公司短期融资券发行量明显增加。与其他融资工具相比，短期融资券因其市场化定价和较低的发行成本而持续受到青睐。2019年短期融资券余额上限上调后，证券公司短期融资券发行步伐明显加快。今年一季度以来，鉴于市场流动性充裕，发行利率持续回落，融资成本下降，券商流动性需求增加，券商发行短期融资券的情况有所好转。显着增加。

截至3月末，证券公司短期融资券发行规模2300.00亿元，同比大幅增长389.36%，超过2019年全年发行规模（4491.00亿元）的50% ). (4)传统债券[2]发行规模保持较快增长。2020年一季度，以超短期融资券、短期融资券、中期票据为代表的传统债券整体发行情况良好。共发行3099期，同比增长43.41%，发行规模3.11万亿元，同比增长31.44%。其中，超短期融资券共发行1151期，同比增长49.09%，发行金额1.24万亿元，同比增加50期。33%；短期融资券共发行156只，同比增长19.08%，发行金额0.15万亿元，同比增加。10.18%；中期票据共发行536期，同比增长27.92%，发行金额0.59万亿元，同比增长9.50%；定向工具共发行286期，同比增长4.38%，发行金额0.21万亿元，同比增长4.91%。同比增长9.50%；定向工具共发行286期，同比增长4.38%，发行金额0.21万亿元，同比增长4.91%。同比增长9.50%；定向工具共发行286期，同比增长4.38%，发行金额0.21万亿元，同比增长4.91%。

一、疫情防控债发行火爆。为支持疫情防控企业和企业做好疫情防控工作，1月31日，央行、证监会等五部委联合印发《关于进一步加强金融支持疫情防控工作的规定》防控新型冠状病毒感染的肺炎疫情》 《通知》要求，通过优化公司信用债发行流程，募集资金主要用于疫情防控和金融债券、资产支持证券、公司信用债等发行。疫情严重地区的金融机构和企业。过道”。随后，经销商协会，国家发改委、上海证券交易所、深圳证券交易所发布相关文件。相关规定扩大了债券融资绿色通道的募集目的和受疫情影响较大的相关行业范围，同时细化了绿色通道的实施流程。2020年2月至2020年3月，共发行主要信用类债券类型（短期融资券、中期票据、公司债、企业债、定向工具）320只疫情防控债券，发行规模为近2500亿元。防疫债以短期为主，其中1年期及以下发行量占比近50.00%。在发行地域特征方面，北京、湖北、广东、上海等省市发行总量较高。2、新《证券法》的实施和注册制的实施，有利于公司债券和公司债券的扩容。3月1日，新《证券法》正式实施。《关于有关事项的通知》《关于实施公司债券发行注册制有关事项的通知》，公司债券及公司债券发行正式进入注册制阶段，发行审核效率提升将得到显着改善。

同时，新《证券法》及相关配套政策放宽了对公司债、企业债发行人净资产和债券余额的限制，发债要求明显放宽，有利于扩容公司债券和企业债券。在新《证券法》和注册制下，债券发行条件的放宽和发行审核效率的提高，将有效改善实体经济融资环境，特别是缓解中小企业融资难问题，促进资金流向实体经济，进一步增强债券市场的直接融资功能。具体来说，2020年第一季度，公司债券（不含项目收益债）共发行67只，同比下降32.32%；发行总额833.00亿元，同比增长3.30%。从月度来看，受春节因素和疫情影响，1-2月企业债发行规模较小。3月，受市场利率下行和注册制改革影响，公司债（不含项目收益债）月度发行规模5612亿元。交易所公司债方面，一季度公开发行291期，同比增长70.18%；发行金额0.34万亿元，同比增长56.89%。交易所私募债券560期，同比大幅增长135.29%；发行金额0.45万亿元，同比增长94.34%。（五）资产支持证券发行量增速放缓。2020年一季度，资产支持证券发行规模同比略有增长。19.34个百分点，其中证监会主管的ABS占比最大，占发行总量的57.09%，为0.23万亿元，同比增长15.76%。同比下降12.66%，投资人协会发行的ABN最小，为0.07万亿元，同比增长29.02%。同比增长94.34%。（五）资产支持证券发行量增速放缓。2020年一季度，资产支持证券发行规模同比略有增长。19.34个百分点，其中证监会主管的ABS占比最大，占发行总量的57.09%，为0.23万亿元，同比增长15.76%。同比下降12.66%，投资人协会发行的ABN最小，为0.07万亿元，同比增长29.02%。同比增长94.34%。（五）资产支持证券发行量增速放缓。2020年一季度，资产支持证券发行规模同比略有增长。19.34个百分点，其中证监会主管的ABS占比最大，占发行总量的57.09%，为0.23万亿元，同比增长15.76%。同比下降12.66%，投资人协会发行的ABN最小，为0.07万亿元，同比增长29.02%。资产支持证券发行规模较上年同期略有增加。19.34个百分点，其中证监会主管的ABS占比最大，占发行总量的57.09%，为0.23万亿元，同比增长15.76%。同比下降12.66%，投资人协会发行的ABN最小，为0.07万亿元，同比增长29.02%。资产支持证券发行规模较上年同期略有增加。19.34个百分点，其中证监会主管的ABS占比最大，占发行总量的57.09%，为0.23万亿元，同比增长15.76%。同比下降12.66%，投资人协会发行的ABN最小，为0.07万亿元，同比增长29.02%。

三、债券市场发行主体概况[4]

2020年一季度，传统信用债主体级别集中在AA级以上。其中，A-、BBB、BB+级实体3家，均为私募债券发行人。BBB和BB+级别都有外部担保；国有企业仍是发债主体，民营企业占比仍较低；从行业分布来看，资本品、多元化金融和公共事业的发行规模位居前三，延续了2019年的趋势；北京、江苏、广东、浙江四地发债规模超千亿元，浙江省发债规模同比增长123.09%。

（一）发行人信用等级分布情况 2020年一季度发行的主要信用类债券的主要信用等级主要包括从BB+到AAA的7个信用等级，其中A-、BBB、BBB三个实体BB+评级。均为私募债券发行人，BBB、BB+评级的发行人均有对外担保。整体来看，AA级及以上主体信用等级债券仍是市场最主要的发行主体。

（二）发行人企业性质分布 从发行人企业性质来看，2020年一季度，发行人主要分布在地方国有企业，占传统债券的77.83%，民营企业占比较小，为5.71%。

（三）发行人行业分布 从发行人行业分布来看，2020年一季度发行人涉及22个行业，主要分布在资本品、多元化金融、公用事业、能源、交通和房地产等领域财产。大行业发行总量和发行规模分别占传统债券的84.29%和85.57%，行业集中度较高。

（四）发行人地域分布 从发行人地域分布来看，2020年一季度发行人来自32个省、市、自治区，主要分布在北京、江苏、广东、浙江、山东、上海、山西、湖南、福建、重庆、四川、湖北和河南，上述地区发行数量和规模分别占传统债券的78.76%和80.44%。

四、结论与展望

2020年一季度，在各项宏观逆周期调控政策和多项金融政策的支持下，我国债券市场未受新冠肺炎疫情负面影响，发行规模和净融资规模继续保持增长。生长。随着稳健的货币政策边际宽松力度加大，债券市场总体资金相对充裕，主要债种发行利率持续走低。同时，在政策推动下，地方政府专项债券规模扩大发行速度超过万亿元；受惠于防疫专用同业存单新政，同业存单发行规模略有增加；为进一步加强民营企业金融服务，提高小微企业金融服务质量和效率，商业银行加大对小微企业贷款力度，小微金融债券发行规模大幅增加。商业银行持续发力“永续债”，城商行发行数量大幅增加；券商融资需求增加、融资成本下降，券商短期融资券发行量大幅增加，超过2019年全年的50%；各类传统信用债在发行成本较低的环境下继续稳步增长。

目前，我国疫情基本得到控制，但经济基本面仍处于恢复阶段；同时，境外疫情仍在蔓延，外需依然疲弱，国内经济仍面临相对复杂的内外环境，增长压力依然较大。预计未来我国宏观政策逆周期调控力度将继续加大，稳健的货币政策将更加灵活，保障实体经济平稳发展。在多重政策支持下，债券市场直接融资功能将继续有效发挥，融资成本将保持低位，债券发行规模将继续增长。从具体债种来看，鉴于后期将提前发放一批地方政府专项债额度，专项债规模有望扩大，对基建投资形成更强拉动作用；国务院常务会议将进一步强化对中小微企业的普惠金融支持措施。未来小微金融债发行速度将加快；在“重点支持中小银行补充资本金，多渠道增强商业银行特别是中小银行资本实力”的背景下，城商行发行“永续债”的数量预计会继续增加；

[1] 数据来源Wind资讯，数据提取日期为2020年4月2日。

[2] 传统债券包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、定向工具、公司债、公司债、私募债、可转换债券、可交换债券等。

[3] 公司债券不包括项目收益债券。

[4] 本节债券发行人主要包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债和私募债券的发行人。

作者郭培，新世纪资信研发部